《资本结构理论》PPT课件

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1、资本结构理论的发展大纲权衡理论信息不对称理论影响企业资本结构的主要因素权衡理论MM理论只是单方面考虑了负债给公司所带来的减税利益，而没有考虑负债可能给企业带来的预期成本或损失。所谓权衡理论指的是同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益与成本进行适当权衡来确定企业价值的理论。权衡理论虽也是在MM理论基础上产生的，但考虑的因素更为现实，因此其研究结论也更符合实际情况。财务拮据成本财务拮据指企业缺乏及时偿还到期债务的能力。其成本可分为直接成本和间接成本就直接成本而言，其内容主要包括两个方面：当企业破产发生时，股东与债权人长期争执不休，企业

2、生产经营活动不能正常进行，从而导致存货的损坏和过时等资产损失。破产清算过程中，企业须支付律师费、会计师费用、庭审费用及其他行政开支。财务拮据所导致的间接成本则名目更多，概括而言，主要有以下三个方面：当企业出现严重的财务拮据成本时，企业管理当局为解燃眉之急，往往会采取一些短期行为，诸如变卖长期资产、推迟机器设备修理、为节约成本而降低产品质量、减少人力资源开发和技术开发等长线资产上的支出。这会有损企业长期发展潜力，因而会降低企业的市场价值。当企业出现严重的财务拮据时，债权人纷纷上门讨债，企业不得不以高利率举债，这就进一步加重了企业的财务负担，扩

3、大了企业的财务风险。当企业陷于财务拮据时，客户和供应商往往会采取逃避行动，不再向企业供应原材料或购买企业产品，这就令其业务开展越发困难。代理成本借贷资本与产业资本的分离，以及所有权与经营权的分离，导致了现代企业的委托代理关系。由于经理是由股东大会选举产生的董事会聘任的，因此，经理在管理过程中往往会更多地考虑股东的利益要求，其次才是考虑债权人的利益。企业在获得借款后，经理为了替股东谋取尽可能大的利益，就有可能选择实际风险大于债权人预期风险的投资项目。因为，如果风险更大的投资计划一旦获得成功，则所得好处都将归于股东，而债权人只能获得事先规定的固

4、定的利息收入，而且企业为增加股东收益而进一步举债，会导致企业旧债的贬值，因为旧债的资产担保价值因新债的增发而减少。上述分析说明企业可能会以牺牲债权人利益而使股东利益得到更好的实现。为此，就会发生以下两方面的代理成本。债权人为保护自身利益，在给企业贷款（购买企业债券）时订立“保护性约束条款”。这会在一定程度上限制企业的经营，影响企业效率，从而导致效率损失。为了确保这些保护性条款的有效实施，就必须以一定的方式方法（如注册会计师审计等）对企业实施监督，发生直接的监督成本。由此看出：代理成本的存在会提高负债成本，抵消负债利益。权衡模型有公司税时的M

5、M理论认为，随着负债比率的上升，企业价值会不断增加。然而，当我们将上述财务拮据成本和代理成本考虑进来后，负债企业的价值评估模型修正为：VL=VU+TD-FPV-TPV式中：VL——负债企业L的价值VU——无负债企业U的价值FPV——预期财务拮据成本的现值TPV——预期代理成本的现值分析右图：A点即为最佳资本结构点，此时负债边际利益与边际成本达到均衡。B点负债的利益与成本正好相抵，即负债总的利益为零，超过B点负债将给企业带来净损失。必须指出的是，权衡模型中反映的经修正的负债企业价值线只是示意性的，所以A点和B点的确切位置不得而知。VLTDFP

6、C+TPV0VABVLVUD/V权衡理论给我们的启示：经营风险低的企业可以更多地负债。因为经营风险小，发生财务拮据的概率也就越小。无形资产较少而实物资产较多的企业可以更多的负债。因为，企业发生财务拮据时，无形资产比有形资产更容易发生贬值。公司税率高的企业可以更多地负债。因为，公司税率越高，负债减税利益就越大，最佳资本结构点A和可行负债区间上限B的出现就越迟。信息不对称理论信息不对称是相对公司管理者和普通投资者而言，即经理人总是能比投资者掌握更多的更真实的各种信息。20世纪60年代初，美国哈佛大学的康纳森教授调查了许多公司资本结构的确定情况，

7、发现：公司宁愿以公司内部产生的资金筹资即留存收益、折旧基金等；公司根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率；股利在短期内具有刚性，公司不愿意在现今股利上有较大变动；如果公司有剩余留存收益，或是投资于有价证券，或是偿还负债；如果需要外部筹资，公司首先会发行债券，然后是可转换证券，最后迫不得已才是发行普通股票；康纳森教授将此称为筹资的选择顺序，这不同于权衡理论。斯沃特•迈尔斯根据这一发现，提出了信息不对称理论（AsymmetricInformationTheory).理论内容：不对称理论在资本结构上的基本思想是：由于不对称信息的存

8、在，公司在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者对公司价值的不同预期这一重要因素。若存在信息不对称，公司只有当承担着一项不能推迟或负债筹资的异常赢利时，或者经理认为股价被