目标资本结构理论.ppt

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1、资本结构§5-1杠杆利益与风险§5-2资本结构理论§5-3目标资本结构企业风险经营风险——企业无债务时，未来息税前收益的不确定性。财务风险——企业由于举债而增加的普通股股东的风险问：如何衡量这两种风险的大小及其相应的收益？杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数WACC=∑Wi×Ki问：如何确定Wi?答：取决于企业的风险承受能力。杠杆原理SEPS财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化，每股收益会产生较大的变化。§5-1杠杆利益与风险一、经营风险和经营杠杆由于固定成本存在而出现的销

2、售量有较小幅度的变动引起息税前利润较大幅度的变动的现象。（一）营业杠杆利益（二）营业风险（三）营业杠杆系数营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。△EBIT／EBITDOL＝———————△S／S按销售额计算：S－VCDOLS＝——————S－VC－FA、B公司EBIT概率分布（单位：千元）销售额固定成本变动成本EBITABABABAB0.3240240601001209060500.4320320601001601201001000.3400400601002001

3、50140150概率E(EBIT)A=0.3×60+0.4×100+0.3×140=100（千元）E(EBIT)B=0.3×50+0.4×100+0.3×150=100（千元）（一）经营风险P144E(TC)A=180×0.3+220×0.4+260×0.3=220（千元）E(TC)B=190×0.3+220×0.4+250×0.3=220（千元）问：对投资者来说，投资A、B这两家公司有区别吗？答：有区别。因为风险不同。σ(EBIT)A=30.98（千元）σ(EBIT)B=38.73（千元）问：为何这两

4、家公司的风险不同？答：原因很多，但主要与固定成本占总成本的比例有关。FC/TC↑,σ↑经营风险——EBIT的离散程度销售额固定成本变动成本EBITABABABAB衰退24024060100120906050一般32032060100160120100100繁荣40040060100200150140150状态对A公司：（1）若销售量下降25%，则EBIT将降低40%（2）若销售量增加25%，则EBIT也将增加40%对B公司：（1）若销售量下降25%，则EBIT将降低50%（2）若销售量增加25%，则EB

5、IT也将增加50%DOLA=40%/25%=1.6DOLB=50%/25%=2（二）盈亏平衡分析（量-本-利分析）息税前利润EBIT=收入–成本=PQ–(FC+VQ)=(P–V)Q-FC式中：P——单价；Q——产销量；FC——固定总成本；V——单位产品变动成本当企业处于盈亏平衡时（EBIT=0）即(P–V)Q–FC=0有：Q*=———FCP-V——保本点销售量（盈亏平衡点）FC收入线成本线VQQS,C0亏损盈利abQ*•分析A、B公司的盈亏平衡情况：A公司：FC=60,000元，V=4元/台，P=8元/

6、台QA*=———=———=15,000（台）FCP-V600008-4B公司：FC=100,000元，V=3元/台QB*=———=———=20,000（台）FCP-V1000008-3结论：保本点低的企业，其经营风险也低。因此：比例FC/TC影响企业经营风险经营杠杆——双仞之剑EBIT=(P–V)Q–FC（三）经营杠杆的作用——度量经营风险与收益EBIT的销售量弹性——经营杠杆度（系数）DOL=——————=————————∆EBIT/EBIT∆Q/QdEBITdQQEBITDOL=——————(P–V

7、)Q(P–V)Q-FCQEBITEBIT=(P–V)Q–FC保本点•Q↑，DOL↓（四）经营杠杆与经营风险只要企业有固定成本存在，经营杠杆率(DOL)总是大于l，而且DOL着固定成本的变动而同方向变动。经营杠杆率越大，利润的变动越剧烈，企业的经营风险也就越大。经营杠杆率是随着销售量的变动而反方向变动的。即销售量上升，会使经营杠杆率下降，企业的经营风险降低；反之，若销售量下降，将使经营杠杆率上升，企业的经营风险上升EBIT、DOL与销售规模之间的关系（1）EBIT与销售规模之间的关系是线性的；（2）DO

8、L与销售规模之间的关系是非线性的。保本点结论：DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不取决于固定成本额的大小。企业即使有很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。（1）财务经理应预先知道销售规模的一个可能变动对营业利润的影响，根据这种预先掌握的信息，对销售政策或成本结构作相应的调整。（2）一般准则：企业并不希望在很高的营业杠杆水平上经营，因