目标资本结构.ppt

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1、第十章目标资本结构1993年，可口可乐公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%；Phillips石油公司的销售收入增长了3.2%，而净利润却增长了35%；ArcherDanielsMidland(阿彻丹尼尔斯米德兰)公司的销售收入增长了6.3%，而净利润增长了12.7%；Chevron石油公司销售收入下降了3.6%，而净利润则下降了19.4%。为什么销售收入的变动会导致净利润和普通股股东可得收益发生更大幅度的变动？如果能将这种变动分解为与经营政策相关的因素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营战略和经营计划非常有意义，也对财务部门制定融资政策

2、非常有意义。本章从考虑使用别人的钱这个筹资的中心议题开始，区分公司所面临的两种类型的风险——经营风险和财务风险，随后介绍经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆及其度量，并分析这些杠杆对公司收益和风险的影响。一、经营风险从理论上讲，企业在其经营中必然存在一定的风险即经营风险，定义为公司预期未来息税前利润（EBIT）或经营利润的不确定性。可用预期EBIT的标准差来度量（也经常用基本收益能力比率BEP—EBIT/总资产的标准差来衡量）。经营风险是决定公司资本结构的一个重要因素。影响经营风险的因素主要有；1、需求的变化。在其他条件不变的情况下，对企业的需求越稳定其经营风险越小。2、售价的变化。那些

3、产品售价经常变化的企业要比同类的价格稳定企业承担较高的经营风险。3、投入成本的变化。那些投入成本非常不稳定的企业面临较高的经营风险。4、投入成本变化时，企业调整产出价格的能力。当其他条件不变时，相对于成本变化而调整产品价格的能力越强，则经营风险越小。5、固定成本的比重—经营杠杆。固定成本越高的企业，经营风险越大。以上每一因素都部分地由企业的产业特性所决定，同时它们在一定程度上也是企业可以控制的。例如：企业A的固定成本6万元，单位变动成本4元/台，销售价格8元/台，销售和息税前收益概率分布如下：概率0.30.40.3销售量（台）300004000050000企业B销售额及其概率分布

4、与企业A相同，只是固定成本上升为10万元，单位变动成本为3元/台。比较AB两企业的EBIT的标准差比较当销售量为40000台时，固定成本与总成本的比值结论：B企业经营风险大于A企业AB两企业经营风险比较分析---盈亏平衡分析方法二、经营杠杆及其衡量在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率，计算公式；△EBIT/EBITDOL=△Q/Q式中：DOL经营杠杆系数△EBIT息前税前盈余变动额EBIT变动前息前税前盈余△Q销售变动量Q变动前销售量为了

5、便于应用又有两种公式：公式一：经营杠杆的高低反映企业经营风险的大小，而经营风险的大小取决于固定资产的投资。换言之，固定资产投资越多，固定成本越多，经营风险就越大。式中：DOLQ销售额为Q时的经营杠杆系数P产品单位售价V产品单位变动成本F总固定成本公式二：S－VCDOLS=S－VC－F式中：DOLS销售额为S时的经营杠杆系数S销售额VC变动成本总额例题一某产品单价为40元，单位变动成本为25元，固定成本总额为105000元。当产出量为8000个单位时，则纳税付息前利润（EBIT）与经营杠杆分别为：EBIT＝8000（40－25）－105000＝15000元经营杠杆＝『8000（40

6、－25）』÷『8000（40－25）－105000』＝8倍例题二某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业的销售额分别是400万元、200万元、100万元时经营杠杆系数分别为：DOL400=（400－400×40%）/（400－400×40%－60）=1.33DOL200=2DOL100=∞请思考以上计算结果说明什麽问题?☆公司的经营杠杆度越大，经营利润对销售收入变动就越敏感。因此，经营杠杆度反映了公司所面临的经营风险程度。同时，随着销售收入超过公司保本点并保持增长，经营杠杆度呈下降趋势。即销售水平越高，经营杠杆度越低。因此，增加绝对规模和经营利润水平能减轻公司

7、所面临的经营风险。同时，如果企业预计未来销售收入增长前景很好，则增加经营杠杆度是有利的决策。三、财务风险和财务杠杆财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，是财务杠杆作用的结果，是由普通股股东承担的附加风险。财务杠杆是指债务对投资者的影响。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数的计算公式：△EPS/EPSDFL=△EBIT/EBIT式中：DFL财务杠杆系数△EPS普通股每股收益变动额EPS变动前的普通股每股收益△EBIT息税前盈余变动额EBIT变动前的