产品经营失败、资产配置与资本配置绩效-东方集团案例分析.pdf

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1、产品经营失败、资产置换与资本配置绩效——东方集团案例分析朱武祥潘玉平清华大学经济管理学院金融系No.2002112002年7月19日【摘要】股票市场资源配置功能体现在上市公司资本配置绩效，包括产品市场竞争能力和企业价值是否增加。本文依据公开信息考察了较早实行股份制改造、上市，并且受到媒体和投资分析家好评的民营控股上市公司－东方集团上市以来资本配置行为和绩效。分析结果表明，东方集团上市8年来，募集资金所投资的产品业务经营大量失败，稳定的财务业绩来源于与控股股东频繁的资产置换，从中转移投资失败，达到配股资格；该

2、集团下属业务没有一项在国内处于行业领先地位。传媒和投资机构对该公司的好评与内在质量不一致。本文最后提出了若干监管政策建议。产品经营失败、资产置换与资本配置绩效——东方集团案例分析朱武祥潘玉平清华大学经济管理学院金融系一、问题提出东方集团前身为创建于1978年10月的呼兰建筑工程维修队，主要从事建筑工程施工。1980年更名为呼兰建筑公司，1984年更名为哈尔滨建筑公司。1985年更名为东方建筑公司，1988年更名为东方企业集团。1990年2月经中国人民银行黑龙江省分行批准，向社会发行股票3500万股。1992

3、年10月，经黑龙江省体改委批准，东方企业集团从下属32家企业中选择13家(其中8家为全资企业，5家为合资企业)设立东方集团股份有限公司(简称东方集团),原东方企业集团更名为东方集团实业股份公司(简称东方实业）,作为东方集团股份有限公司的控股股东。东方企业集团1990年发行的3500万股(其中公司职工股310万股)转换为东方集团股份有限公司股份。1993年11月，以每股6.69元的价格发行4000万普通股，1994年1月6日在上海证券交易所挂牌上市。1993年上市以来，通过一系列资本运作，特别是1999年控股

4、锦州港(上市公司)，2000年参股新华人寿保险公司(拟上市公司)和中国民生银行(上市公司)，2001年参股民族证券，构筑了“以金融保险业、港口保险业、建材流通业、卫星网络及电子商务、高科技新材料开发与加工制造、地产开发建设”六大行业为核心的多元化产业格局，控股或持股3家上市公司，已经发展成为总资产50亿元的投资控股型企业集团。东方集团上市以来经营业绩比较稳定，受到传媒和投资机构的好评。1996年入选道·琼斯中国88家指数股和上证30指数股，开始以金融蓝筹股形象出现，被视为“成熟的投资控股型企业集团，资本运作

5、长袖善舞的高手，其联动、互补、交叉的产业链是东方集团创新和独特优势所在，民营企业灵活高效的管理机制。”近期又入选上证180指数。东方集团真是一家值得赞誉的优秀上市公司？二、东方集团发展战略与经营计划变化公司战略和年度发展计划反映公司长期和近期资本配置方向。下表为东方集团招股说明书或年报中描述的公司上市以来的发展规划。表1东方集团发展战略及经营计划发展工业、巩固经贸、稳定地产、开发高科技产业。首先将投资和工作重点转移到实业开发，以生产糖果食品、化工产品和医疗机械为主，尽快形成规模生产和规模效益；其次充分利用全

6、方位的外贸经营权，在开展对俄经贸的同时，积极拓展经贸领域实现三个转变，即由单一的易货贸易向现汇贸易转变；由贸易向经贸结合转变；由边贸向全方位转变；第三，积极利用政策调整契机在开发项目上保重点带一般；集中财力，提高资金回报率；第四，利用间歇和信贷资金，积极参与亚布力滑雪场建设，使之成为高标准竞赛和旅游场地。资料来源：1993年上市招股说明书1994－1997年年报未提及下一年度的发展规划31999年发展规划：继续贯彻‘资本运营和资产经营均衡发展’的企业经营战略，强基固本，稳中求进，进一步调整组织机构、产业结构

7、和区域结构，审慎稳妥地开展资产重组工作，转换经营机制，完善内部管理，继续创造优良业绩，以确保股东权益最大化。增加对现有地产业的投资，壮大开发规模，提高开发档次。此外，不断优化公司的产业结构，使公司产业结构逐步向高新技术领域延伸，选择具有发展前景的资源型项目、高科技和高附加值项目投资，以增强公司获利能力和可持续发展的动力；继续加大资本运营和资产重组力度，进一步清理整顿公司内部的低效与不良资产，通过收购、兼并、重组等方式，吸纳优质资产，实现低成本扩张，壮大公司规模。资料来源：1998年年报2000年公司发展规划

8、：继续奉行股东财富最大化的经营理念，贯彻‘资本运营和资产经营均衡发展’的战略方针。调整产业结构和区域结构，重点发挥港口运输业、建材流通业、金融业及房地产开发建设业的产业优势,同时努力发展企业科技产业(如铜基无银电触头项目)及信息网络产业(如卫星网络项目)，为公司持续发展提供新的经济增长点，以更好的效益回报股东。资料来源：1999年年报2001年业务发展规划：正确把握‘十五’期间国家在经济领域实行的全局性结构调整政