资产配置：集团的研究与实践

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1、发稿日期2016-04-22发稿人屈燕约稿人屈燕二审韩松栏目保险字数5467页数6（已批准）图片备注11图表作者或被访人姓名盛今单位和职位中国人民保险集团投资金融管理部总经理“发稿缘由”如下“险资大类资产配置”专题组稿之一资产配置：保险资金大类资产配置的认识集团的研究与实践文/盛今编者提示：保险负债特征、年度收益目标、大类资产阶段性的风险收益特征等因素都会影响大类资产配置。本文梳理了近年来国内主要保险集团对保险资金运用的内在规律和目标要求、保险负债特征以及大类资产风险收益特征的变化规律等进行了深入的研究和实践近年以来，保监会积极推进保险资金运用改革，拓宽资金运用渠道。在实践中

2、，保险公司对保险资金运用的内在规律和目标要求进行了深入探索，在基础上持续完善大类资产配置的工作机制和方法体系，资产配置结构不断优化，投资收益稳步提升。本文梳理了行业对资产配置的最新认识和管理实践，并对今后完善资产配置的方法和方向提出了意见和建议。资产配置（AssetAllocation）是一个相对宽泛的概念，在不同语境或对象下含义有所不不同。从保险资金运用价值链的角度看，可以把资产配置区分为资产战略配置、资产战术配置和资产交易配置。资产战略配置和战术配置的界限，从时间维度上，通常把一到三年的中长期安排称为战略配置，把一年以内的配置安排称为战术配置；从资产类别维度上，大类资产配

3、置可以称为战略配置，细分类别的资产配置是战术配置。保险负债特征、年度收益目标、大类资产阶段性的风险收益特征等因素都会影响大类资产配置。近来来，国内主要的保险集团对保险资金运用的内在规律和目标要求12、保险负债特征以及大类资产风险收益特征的变化规律等进行了深入的研究和实践。保险资金在大类资产配置的逻辑、规律和目标保险负债业务与保险资金运用是保险公司经营发展的“双轮”，在实践中两者互相影响和作用。随着保险投资实践不断发展，保险行业逐步廓清了保险资金运用的内在规律和目标要求，在大类资产配置的理念上形成了很多共识。1.1第一，保险资产配置本质上是刚性约束条件下的投资行为。在资产管理行

4、业，资金的来源和性质决定了投资的风险约束条件和收益目标要求。首先，保险公司的资金运用行为要受到严格监管，保险资金运用必须以满足偿付能力要求为底线，不能因为投资而对公司偿付能力产生重大负面影响。其次，保险资金主要来源于保险负债业务，投资端必须与保险主业协同发展，投资收益要为负债业务发展提供必要的支持和保障。其三最后，保险公司的投资收益是公司利润的重要组成部分，因此投资收益目标还要受到公司年度财务目标的影响，必须满足股东回报要求。因此，保险资产配置不仅与其他投资行为一样，要受到宏观经济和资本市场的影响，而且具有区别于其他投资行为的特殊性，体现为上述刚性的约束条件。特别是，在“偿二

5、代”监管框架下，保监会按照不同的风险因子对大类资产强化、细化了资本占用的规定，资产配置的约束条件更加具体、更具刚性。1.2第二，保险负债特征是资产配置的逻辑起点。保险公司运用的资金来源于保险负债，保险负债的期限、成本和流动性要求，对保险资金运用的久期安排、收益目标和流动性管理都会产生重大影响。反过来，保险资金运用的效果又会影响到保险产品设计和定价。以中国人民保险集团为例，行业主流观点认为财险负债久期短，流动性要求高，风险承受能力低，相对而言，寿险负债久期长，风险承受能力强。中国人保集团则针对旗下保险公司的不同发展阶段和实际情况，对保险负债特征进行了深入分析。人保财险在每年保险

6、业务稳健增长，现金流持续净流入；多年经营沉淀下的未决赔款责任准备金和未到期责任准备金规模巨大且持续增长，具有较强的类资本属性；在承保盈利的基础上，负债成本为零。因此，有能力适度拉长久期，获取较高的风险收益补偿。人保寿险业务起步晚，在发展的初期趸交业务占比较高，产品期限短、负债成本高，资产集中配置和集中到期再投资的压力较大，对流动性管理的要求较高。在满足流动性要求的前提下，人保寿险应采取适度错配策略，加大高收益、长久期资产的配置力度，不断提高收益水平。人保财险和人保寿险根据上述判断对资产配置进行了调整，取得了较好效果。12而投资端收益率的持续稳定提高，也有利的支撑了人保财险业务

7、质量的持续改善和人保寿险业务的结构转型。1.3第三，大类资产配置决定了保险资金运用的结果。理论和实践表明，大类资产配置对组合长期收益起到重要作用，是大型机构投资者收益率的决定因素。早在1986年，Brison就在其著名论文《投资组合业绩的决定因素》中指出，投资收益率的变化中，可以由大类资产配置解释的比例高达93.6%。世界著名基金公司先锋集团（VanguardGroup）在2005年出具了一份类似观点的研究报告，也认为大类资产配置对投资收益率起主导性作用。国内资本市场历史较短，但相关研究也支持投资业绩主