企业年金的精算建模与资产配置.研究

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1、复旦大学硕士学位论文企业年金由雇主自愿建立，国家不强制建立或直接干预。年金缴费一般由雇主和雇员共同承担，或由雇主全部缴费。缴费人可自主决定年金基金管理模式。年金的支付可以按照确定缴费(DefinedContribution,DC)原则，也可以按照确定待遇(DefinedBenefit,DB)原则，采用多样的、非均等的支付方式。年金管理的主体多样化，企业、专业养老金管理公司、基金会等均可管理，年金基金投资运营商业化、市场化。在社会保障制度较为完善的国家中，企业年金被称为“雇主退休金计划"或“职业养老金计划"，已经成为一种较为普遍实行的企业补充养老金计划，是所在国养

2、老保险制度的重要组成部分。随着《企业年金基金管理试行办法》、《企业年金试行办法》等法规的出台，我国初步确立了信托型企业年金制度的基本框架，明确了企业年金市场化运作的大方向和规则。我国的企业年金基金实行完全积累，采用个人账户方式进行管理，选择了确定缴费型的信托模式，引入了受托机构、账户管理人、托管人、投资管理人等多个角色。近年来，企业年金的发展规模出现了大幅度的增长。2000年我国企业年金规模仅191亿元，到2005年底达到680亿元，增长了256％。据世界银行预测，至2030年我国企业年金规模将高达1．8万亿美元，成为世界第三大企业年金市场。4§1．2问题的提出

3、我国法规规定企业年金计划是确定缴费型的，采用个人账户方式进行管理。在这种模式下，雇主首先确定缴费水平，由雇主和雇员按规定比例出资，计入雇员个人账户。个人账户一般由投资基金、信托基金等金融机构管理，由该机构向雇员提供投资工具，由雇员决定如何在各种基金中分布投资组合。雇员在退休时，可以领取个人账户的积累值，所获得的退休金水平取决于资金积累规模及其投资收益。确定缴费型的企业年金计划有三个问题值得精算师们研究：(1)缴费水平。缴费水平决定进入个人账户的现金流，将会影响未来的个人账户积累值。为了让雇员退休时的个人账户积累到一定金额，如何确定缴费水平是一个值得研究的问题。(

4、2)资产配置方案。与确定待遇型企业年金不同，确定缴费型企业年金计划‘见参考文献ll2复旦大学硕士学位论文的参与人是投资策略制定者，也是投资风险的承担者。即使缴费水平相同，不同的资产配置方案也会导致个人账户在雇员退休时的积累值千差万别。因此需要制订合适的资产配置方案，使得个人账户能够在快速积累的同时杜绝不必要的投资风险。(3)退休时如何选择年金产品。从发达国家的成熟经验来看，雇员在退休时一般会使用个人账户里的基金向保险公司购买一些年金产品，以应对通货膨胀、长寿化等风险。购买何种年金产品，购买多少年金产品，个人账户剩余金额怎么继续投资，也是需要斟酌的。本文考虑的是以

5、上第二个问题，即在给定的缴费水平下，企业年金基金如何选择较优的资产配置方案。我们选取20岁的雇员作为研究对象，建立了一套由资产模型、负债模型、资产配置方案和其他经济变量模型组成的精算模型体系。接着运用计算机模拟的方法，从风险价值角度，探讨企业年金基金如何在活期存款、国债、中国股票、海外股票四种资产类别之间配置，达到最优的结果。作为扩展，本文最后从效用理论的角度，给出最优资产配置方案的解析形式。§1．3研究现状企业年金基金的资产配置是一个重要的问题，它直接影响千千万万人退休后的收入和生活，国外学者对此进行了广泛的研究。Burtless(1998)研究了不同时间退休

6、雇员的企业年金基金积累情况，指出雇员应该对其企业年金基金进行多元化投资组合，并将一部分企业年金基金投资债券。但他的研究主要限于理论层面，没有建立精算模型j也没有建议雇员采取在临近退休时逐步提高债券投资比重的生命周期资产配置方案。Blake，etal．(2001)则更进一步，建立了一个基于“替代率"的确定缴费型企业年金精算模型，资产回报率、利率、工资和失业率是模型的风险因子，缴费率、资产配置方案和退休年龄是模型的控制变量。作者依靠此模型，利用1947．1998年英国金融资产收益率历史数据的研究表明，采用静态的高股票比例投资组合比采用动态的生命周期投资组合将得到更高

7、的替代率。若采用保守的高债券比例投资组合，则需要显著地提高缴费水平，才能得到高股票组合相同的替代率。罗伯特·霍尔茨曼等(2004)的模型与Blake，eta1．(2001)类似，他们使用1871．1995年美国金融资产收益率历史数据，探讨了一些能减小企业年金计划短期波动的金融策略。鉴于股票溢价的持续性，作者认为较优的做法是雇复旦大学硕士学位论文员采取全股票的资产配置方案、并在退休前逐步购买实际年金。国内学者对这个问题的研究起步较晚，但也有一些成果。殷俊(2005)从我国证券市场封闭型基金的绩效入手，基于资本市场均衡投资理论，支持全股票的指数化消极资产配置方案作为

8、企业年金基金的资产配置方