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1、资本配置行为、资产置换与资源配置绩效:东方集团案例分析中国工商管理评论资本配置行为、资产置换与资源配置绩效:东方集团案例分析□朱武祥潘玉平本文依据公开信息考察了财务业绩比较稳定,受到媒体、投资分析家好评和股票市场正面反应的民营控股上市公司———东方集团1993年上市以来的资本配置行为。分析表明,东方集团业务发展战略及经营规划前后缺乏关联,募集资金投向多次改变,上市及3次配股募集的10多亿资金在非金融领域的多元化投资大量失败,财务业绩稳定的背后是与控股股东频繁的资产置换和在特许的金融领域资本运作产生的
2、资本增值,而不是产品市场竞争地位和竞争优势的增强。本文说明,财务报表业绩稳定的上市公司资本配置同样可能低效甚至浪费。对关注上市公司基本面价值的投资者来说,需要考察上市公司资本配置行为是否增强了业务竞争优势和企业中长期价值基础,而不仅仅是上市公司财务报表业绩和热点投向。一、问题提出近年来,上市公司质量、可持续发展能力和资源配置绩效受到关注,但评价标准主要是依据财务报表计算的经营业绩指标。财务业绩指标持续下降的上市公司往往被视为持续经营能力和质量差,社会资本配置低效,进入ST和PT;财务业绩稳定和增长的
3、上市公司则被视为经营能力和资本配置绩效好。东方集团前身为创建于1978年10月的呼兰建筑工程维修队。1980年更名为呼兰建筑公司,1984年更名为哈尔滨建筑公司,1985年更名为东方建筑公司,1988年更名为东方企业集团。1990年2月获准向社会发行股票3500万股。1992年10月,经黑龙江省体改委批准,从集团下属的32家企业中选择13家(其中8家为全资企业,5家为合资企业)设立东方集团股份有限公司(以下简称东方集团),原东方企业集团更名为东方集团实业股份公司(以下简称东方实业),成为东方集团控股
4、股东。1993年11月,东方集团发行4000万普通股,1994年1表1东方集团上市以来的财务业绩年份总股本(万股)净资产收益率(%)每股收益(元)每股经营活动净现金流(元)月6日在上海证券交易所上市。19941050010.040.39东方集团上市以来,通过一系列资19951575011.280.30本运作,特别是1999年控股锦州港(上19962293912.820.3419973547810.780.37市公司),2000年参股民生银行(上市公19983547810.250.390.56司)和新
5、华人寿保险(拟上市公司),200119994257410.320.370.492000521907.360.350.64年参股民族证券,构筑了“以金融保险2001574086.340.280.54业、港口保险业、建材流通业、卫星网络数据来源:公司年报。-116-©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.《管理世界》(月刊)2002年第8期及电子商务、高科技新材料开表2媒体和投资分析机构近年来对东方集团的评价时间媒体(
6、作者)观点发与加工制造、地产开发建2001年海融网不可多得的蓝筹股,业绩连年大幅增长,优秀的成绩主要得益设”6大行业为核心的多元化3月29日(北京首证)于公司优秀的资产运作能力,投资者可中线关注。产业格局,已经发展成为总资2001年和讯网大股东支持是公司稳健经营的保障,费用控制上存在不足。4月12日(大鹏证券)民生A股上市后使公司股权含金量大幅提高,除金融、港口产50亿元的投资控股型企业外,公司在建材、房地产、新材料等领域也均有所建树。集团。2001年山东神光运作稳健、题材独特、潜力十足,有望创造“
7、东方"奇迹。4月27日东方集团上市以来股本2001年国泰君安研成熟的投资控股型企业集团,资本运作触角灵敏、长袖善舞,扩张5倍,但经营业绩相当稳6月14日究所以参股或控股方式在高壁垒行业抢占份额,拥有拟分拆上市定。净资产收益率一直能保持股权和3家上市公司法人股将带来巨大股权收益,联动、互补、交叉的产业链是公司创新和独特优势所在,民营企业灵活略高于10%的配股标准线,高效的管理机制。根据分业务利润流贴现法,东方集团每股近年来又略高于6%的配股价值为19.16元,远高于现时价格,蕴涵较高的投资价值。200
8、1年国泰君安研成本费用增速过高,经营现金流状况不佳。具有控股权和特标准线。8月31日究所许权的一揽子法人股组合的东方集团目前应有投资价值。东方集团受到传媒和投2001年人民网在金融、证券、保险领域全面出击使公司成为国内最大的民营资机构的好评,被视为“成熟12月6日金融控股集团之一,作为两市股价最低的兼具金融高科技概念的绩优蓝筹股具有较大潜力。的投资控股型企业集团,资本2002年证券导报东方集团是价值被低估的低价蓝筹股,属于沪深两市为数不运作长袖善舞的高手,其联1月14
