期货投资策略及风险控制.ppt

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1、第六章期货投资策略及风险控制主要内容：第一节对冲策略第二节套利策略第三节投资策略应用第一节对冲策略一、对冲概念及理论发展（一）“对冲”（Hedge）的基本原理：1.对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同、品种相同、但期限不同的和约，以达到套利或规避风险等目的。许多期货市场的参与者是对冲者，他们的目的是利用期货市场来对冲自身面临的某种风险。完美对冲（PerfectHedge）是指完全消除风险的策略，这种对冲很少见，因此，在大多数情况下，选取期货对冲是指找出一种对冲方式使对冲尽可能接近完美。现在我们考虑建立对冲的

2、一些基本问题：何时应该采用期货的短头寸？何时采用长头寸更为合适？应该选取哪一种期货合约？采用期货对冲的最佳头寸是什么？当个人或公司选用期货产品对冲风险时，其目的是选择头寸来使得风险尽量中性。例如某一公司，它已知在接下去的3个月内如果某一商品的价格上涨1美分，公司将收入10000美元；但如果价格下跌1美分，公司将损失10000美元。为了对冲风险，公司资产部主管应进入期货合约的短头寸来抵消风险。对于1美分的商品价格上涨，期货应触发10000美元的损失；对于1美分的商品价格下跌，期货应带来10000美元的收益。如果商品价格确实下跌，期货

3、合约的收益会抵消公其他业务的损失；如果商品价格上升，期货的损失就会被公司其他业务的收益抵消。2.对冲分为：短头寸对冲（shothedge，空头对冲）和长头寸对冲（longhedge，多头对冲）。（1）短头寸对冲（shorthedge，也译为空头对冲）：当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产时，他选择期货短头寸对冲比较合理。例如，一个养猪的农场主知道自己会在2个月后在当地市场售出活猪，他可以选择短头寸对冲。当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时，也可以选择短头寸对冲。例如，一个美国进口商已知在3个月后他将收

4、进一笔欧元，进口商在欧元升值时会有收益，而在欧元贬值时会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时的对冲策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产生盈利。对冲会消除进口商的风险。（2）长头寸对冲（longhedge，也译为多头对冲）：当公司将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。假设今天是1月15日，为了满足一项合约，某一铜加工商知道在5月15日将会需要10万磅铜。5月份交割的期货合约价格为每磅320美分，而即期铜价为每磅340美分。该加工商可以买入4份CME集团的COMEX期货合约（每份合约规模为25000磅铜）。

5、这一策略的实际效果是将加工商所需的价格锁定在每磅每磅320美分左右。假定在5月15日铜的价格为每磅325美分。因为5月份为铜期货的交割月，即期价格与期货价格非常接近。加工商从期货合约中所得收益大约为：100000×（3.25－3.20）＝15000美元同时为买入铜而支付100000×3.25＝325000美元，因此整体费用大约等于325000－5000＝320000美元。对于另外一种情形，假定在5月15日铜的即期价格为每磅305美分。加工商在期货中是收益了还是损失了？请同学们计算一下并进行比较。【知识窗】对冲金融学上，对冲指的是特

6、意降低某一项投资的风险的投资，它是一种在降低商业风险的同时仍然能从投资中获利的操作手法。一般来说，对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等，是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。（二）对冲理论的发展虽然期货用作对冲工具的时间很早就产生了，但理论上的系

7、统解释是从20世纪以后才出现的。从演化过程看，对冲理论分为传统对冲理论、基差逐利型对冲理论和组合投资型对冲理论。1.传统对冲理论传统对冲理论通常被认为来自于凯恩斯和希克斯的观点，他们把对冲看做是规避风险的一种期货交易行为。根据传统对冲理论，对冲的动机在于转移现货交易中面临的价格风险，目标在于保证经营利润，操作的核心是在期货市场和现货市场同时建立数量相等、方向相反的头寸。人们常说的“品种相同、数量相等、方向相反、时间相近”被公认为传统对冲理论的四项基本原则。传统对冲理论易于理解，便于操作。由于期货价格与现货价格的升贴水变化、价格趋势

8、波动、现货定价模式多样性等问题，现货市场的风险可能无法得到很好的对冲。2.基差逐利型对冲理论对于传统的套期保值原理，美国斯坦福大学名誉教授沃金·霍尔布鲁克提出了独到看法，他认为，对冲的主要动机并不在于规避风险，而是为了捕捉基差有利变动下的获利机会。