资本结构概述及决策方法.ppt

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1、第十章资本结构本章的主要问题：资本结构概述资本结构理论资本结构决策方法资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。根据企业财务管理目标的要求，企业必须合理确定并不断优化其资本结构，以达到企业价值最大化。就资产负债表而言，广义的资本结构是指此表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系；狭义的资本结构是指此表右边除去短期负债以外的全部项目（包括普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等项目）的构成及比例关系。资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。资本结构概述作用1、使用债务资本可以降低企业资本成本。2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利

2、益。3、利用债务融资可以获得货币贬值利益。企业因负债经营可能产生下列风险：1、无力偿付债务风险。2、再筹资风险3、可能导致所有者收益下降的风险。资本结构中债务资本的作用资本结构概述资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业财务理论的重要组成部分。早在二十世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，在企业筹资中，如何选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构，受到了西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济学家开始了对资本结构理论的研究。对资本结构理论的研究导致了资本结构理论流派的产生。资本结构理论MM理论是莫迪格莱尼（Modigliani

3、）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。该模型假定：①公司的经营风险是可以计量的，经营风险相同的公司可以被看作是同类风险的公司。②所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润（EBIT）能够作出明智的评估，即投资者对公司未来的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期。资本结构理论一、MM理论③公司股票和债券都是在完全市场中交易，没有交易成本，不受任何法律制约，不需要缴纳个人所得税。④公司和个人负债都是无风险的，负债利率为无风险利率。⑤公司每年现金流都是固定不变的，即公司的增长率为零。资本结构理论MM首先是在无公司税的前提下开始分析资本结构与企业价值的关系。根据前

4、面的假设以及无公司所得税假设，MM提出并以代数形式提出了以下两个命题：命题一：有负债企业的价值＝无负债企业价值因为企业的价值可以通过用适合于企业风险等级的固定投资收益率对企业的EBIT进行资本化来确定，所以，根据MM理论，企业的价值独立于其负债率，这意味着，不论企业是否有负债，企业的加权平均资本成本完全独立其资本结构，所有负债企业的加权平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本成本。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负债企业的价值与有负债企业价值相同。资本结构理论（一）无公司所得税的MM模型命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本加上根据无负

5、债企业的股本成本和负债成本之差以及负债率来确定风险补偿：K=K+风险补偿=K0+（K0-Kd）（D/S）其中：K0：股本成本Kd：负债成本D/S：负债/股本该命题指出随着企业负债的增加，其股本成本也增加，这样，对于企业来讲，低成本举债的利益正好会被股本成本的上升所抵消，所以更多的负债并不能增加企业的价值。因此，MM基本理论的结论是：在无赋税条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本，企业价值与负债多少无关，因此，该理论又简称为无关性定理。资本结构理论考虑公司所得税后的MM理论又称为修正的MM理论。MM认为，在公司所得税的影响下，负债会因为利息是可减税支出而增加企业价

6、值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。V=Vu+T×D这说明，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于公司税率（T）乘以负债额（D）。引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。负债越多，这个差异越大，所以当负债比例最后达到100%时，企业价值最大。资本结构理论（二）考虑所得税的MM理论由于MM理论的假设在现实生活中并不存在，而且百分之百的负债也不可能。有关学者在MM理论基础上进行了研究，并提出了下列问题：1、财务拮据成本。财务拮据是指资金周转困难，无力偿付到期债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临破产。上述情况给企业

7、带来的一系列费用和损失，称为财务拮据成本，也称破产关联成本。资本结构理论二、权衡理论在企业所有者向管理者让渡其资产的保管权和使用权的时候，将同时产生两类代理关系，股东与经理之间，股东与债权人之间。恰当的处理好各种代理关系所发生的代理成本会增加企业的价值。因为存在着股东利用各种方式从债券持有者身上得益的可能性，债券必须有若干保护性约束条款，这些条款在一定程度上约束着企业的合法经营，降低了企业的经营效率；此外还必须对公司进行监督以保证遵守这些条款，监督费用也以较高的负债成本加在股东身上。效率降低而监督成本及代理成本的存