资本结构决策.ppt

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1、第六章资本结构决策教学内容第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构优化第一节资本成本一、资本成本的概念与内容1.概念：资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。2.内容：仅仅包括长期资本资本成本筹资费用：一次性支付用资费用：分次支付二、资本成本的性质1.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果其本质是资金所有者所要求的投资收益率2.资本成本属于资金使用费，需要通过收益来补偿3.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一时间价值是资本成本的基础，但不是全部资本成本的作用筹资决策投资决策业绩评价个别资本成本

2、综合资本成本边际资本成本四、资本成本的作用资本成本的通用表现形式或K=———————DP(1-f)DK=————P-F计算公式也可表示为：用资费用或＝——————————————筹资数额(1－筹资费用率)用资费用资本成本＝——————————————筹资数额－筹资费用一、个别资本成本1、债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。（1）长期借款成本Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-fl)1-Fl长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：Kl=Rl(1-T)例：某企业

3、取得三年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，企业所得税率为33%，则该项长期借款的资本成本是：200×11%×（1—33%）k=---------------------=7.41%200×（1—0.5%）思考：如果不考虑筹资费用呢？（2）债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。计算公式为：Ib(1-T)Kb=————B(1-R)例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值发行债券，

4、筹资费率2％，其余不变。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%2、权益成本权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。（1）优先股成本DcKr=——+GPcDpKp=——————Pp(1-R)（2）普通股成本DcKc=——————+GPc(1-R)（3）留用利润成本例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定的年股利率为14%。则优先股的成本为：100×14%Kp=--------------=11.91%12

5、5×（1—6%）（2）普通股资本成本普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。资本成本计算方法股利持续增长模型资本资产定价模型风险溢价法式中：─普通股市价─股票发行费用率─第t期支付的现金股利─普通股的资本成本股利持续增长模型股利持续增长模型例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4%，预计基年股利为60元,以后每年增长5%。则普通股成本为：60×（1+5%）K=------------------+5%500×（1-4%）=18.125%2、资本资产定价模型Kc＝Rf+β（Rm-R

6、f）其中：Kc—普通股必要收益率（即普通股成本）Rf—无风险收益率Rm—股票市场平均必要收益率β—该股票的贝他系数例：某公司普通股β值为1.5，无风险收益率为10%，股票市场平均收益率为16％。计算普通股成本。解：普通股成本＝10%+1.5×（16%-10%）＝19%3、风险溢价法Kc＝Kb+Rp其中：Kb—债务成本Rp—普通股股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价例：债券成本10%的企业，要求的风险溢价为4%。计算普通股成本。解：普通股成本＝10％+4％=14%（3）留存收益成本留存收益，等于股东对公司进行追加投资，股东对这

7、部分投资与以前缴给公司的股本一样，也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本。留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。总结：（1）由于长期借款和债券的利息均在所得税前扣除，故两者的成本都比较低。但一般债券的利率和筹资费用都高于长期借款，故债券成本高于长期借款成本。（2）当公司破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，因此优先股的风险大于债券，从而优先股股东要求的报酬大于债券持有人；另外，优先股股利需要从税后利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本明显高于债券成本。（3）公司在破产清算时，普通股的清偿

8、位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股成本是最高的。普通股成本＞留存收益成本＞优先股成本＞债券成本＞长期借款成本三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本