央行票据的可持续性论述与发展建议.doc

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1、央行票据的可持续性论述与发展建议摘要：央行票据作为公开市场操作的一种手段，白发行以来在外汇冲销方面一直发挥着重要作用，但也岀现了制约性的问题。而要论定央行票据是否具有可持续性，我认为还要要看其在经济社会屮是否具有不可替代的地位。正如优胜劣汰、物竞天择和适者生存一般,要分析央行票据的由来，观测其运行现况，然后顺其自然预知其未来。这篇文章便从这一视角判断Z生命力即可持续性以及提出一些相关建议。关键词：公开市场操作央行票据外汇皆款建议可持续性引言国外学者的研究主要是在成本问题与国内经济独立性问题上，如下表所示。目前发现的央票进行

2、冲销干预的成本国内经济独立性是否保障1、有高于持有外汇储备进行投资收益的成木1、不是货币当局长期独立性的政策工具2、负扒优于商业银行超额存款准备金的收益与流动性的成本而我国央行票据也存在这些问题。a2006年我国外汇储备增至1力亿美元，成为世界第一的外汇储备大国。事实上，这种经常项目与资木项目同时顺差的情况近年一直持续，而我国央行票据也为此诞生。它存在于国债市场不发达，央行资产结构不合理，及外汇占款居高不下的环境中。而它的操作机制也不仅完善，随着发行量的增多它的反冲销效应也不断扩大。所以，面对这一状况，央行票据是否具有可持

3、续性一育备受争议。我国学者也就这一问题展开了许多研究，学术界对央行票据是否具有可持续性意见不一。陈音峰⑴（2013）的观点为央行票据未来发展必定会被限制。他以我国央行2003-2010年的发行成本为基础，并站在美国国债的高度上，得出发行央行票据等同于增加货币市场流动性的论断。由此，央行票据的冲销作用将淡化，央行票据不具备可持续性。张宏三（2013）主要分析了央行票据在公开市场操作屮的作用，指出其是我国现阶段进行公开市场操作的现实选择。但他认为从理论和现实情况来看，央行票据存在发行成木过高等种种局限，因此央行票据应该在今肩的

4、幺观调控屮逐渐退出。何平③（2011）认为央行票据与国债相比，利息成木的承担机制不同，由于央行票据利息的支付构成了新的货币扩张因素，央行票据呈现“反对冲”的局面，增大了通胀的压力和降低了操作的效率，所以随着屮国经济结构的合理化，必须抛弁央行票据这种过渡性工具，实施以国债为主的公开市场操作。木文是以另一面来论述央行票据的可持续性的。通过它的作用等等不可替代性來讲它有价值，并对今后央行票据的发展讲了一些建议。一、对关于于央行票据的可持续性，从以下几点来作以说明1、央行票据因发行所产生的作用央行票据通过公开市场辗转于中央银行与簡

5、业银行之间，从而在不同的时间可以使商业银行有不同的存款准备金，使得商业银行的流动性得以调控。它的运行过稈如下：外本证——►--—>汇币券在这一公开市场操作过程屮，央行票据便可冲销许多外汇占款。与此同时也成为其他金融机构的流动性T具，并且对于投资者而言也成为了一种投资工具。所以央行票据因其作用而存在。2.我国银行流动性问题突出据统计，近年来我国狭义货帀与广义货币的增长率都超过了国内生产总值的增长率，流动性出现了过剩问题。由于国际贸易的双顺差，我国外汇储备急剧增长，从而货币供给量也不断加大，所以基础货币得不到充分利用，出现流动

6、性过剩，所以需要一种灵活的工具来缓和这种局血。映行票据便弥补了这一缺陷。3.其他工具的局限给了央行票据立足的机会其一，国债有其不足Z处。表现为：品种不全，债券期限结构不够完善以及发行对彖较少。另外，短期国债的发行有时间限制，导致供需不足，而长期国债也不能对外汇占款问题有根木性作用，因为他们祁是被动的，应对需主动性的冲销问题力道不足。并且外汇人款具有不断上升的趋势，这就要求了一种新型的T具來弥补这一不足。其二，存款准备金率有不足之处。它不适宜作为屮央银行调节外汇占•款的工具。外汇占款需要一种灵活的货币政策工具，可以适时调节，

7、并对经济不产生重大影响。而存款准备金率的上调则是一种慝荡对于经济而言。所以它不具有经常性调节的特点，也就不适宜作用于国际贸易问题。其三，增加利息具有不足之处。如果加息不当则会产生许多负面效果。外国货币会在人民币币值上升是涌入屮国从而促使人民帀升值，并且在国内会增加贷款者的成本，从而抑制贷款，减缓经济发展。此外股市也会随着利率上升而波动。所以对于双顺差的问题，加息也不是一种好方法。央行票据在发展中不断完善，作用越来越多，越来越大。由于债券市场规模不够且短期债券发行量小，所以央行票据不得不承担短期债券的任务，这也是现实的无奈。

8、作为公开市场的操作工具z—,央行票据在由发行以来就开始不仅承担冲销外汇皆款，调节商业银行资木流动性，引导市场利率形成的任务，而且负起了稳定经济的责任。综上所述，央行票据的出现并非偶然，有其历史存在的必要性，在今后的时间里也将存在。经济大势决定了其存在，只要形式不发生巨大变化，它就在。而如今，我国国际收支