阿莱悖论及行为金融学的实验经济学检验.doc

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1、阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验内容摘要:不确定性决策的研究具有重大的理论和实践意义。阿莱悖论和行为金融的实验结果是不确定性决策中“非期望效用理论”发展的基础。为了检验阿莱悖论和行为金融权重函数的性质，本文在广泛的群体组织了经济实验，结果表明阿莱悖论和行为金融学中决策权重函数的性质在并不是普遍成立的。本文的实验结果与其他学者在海外华人相关实验结果相印证，对以阿莱悖论和行为金融权重函数为基础的理论体系构成了根本性的质疑，为新的不确定性决策理论发展提供了实验依据。关键词:阿莱悖论，前景理论，实验经济学，不确定性决策一、引言在

2、证券市场，不确定性与风险是中心课题，不确定条件下的决策构成了证券市场研究和决策的基础；而在保险、银行、医疗、政治等等其它领域，不确定性问题同样无处不在，因此不确定性决策的研究一直是学术界的热点课题，具有十分重大的理论意义和实践指导意义。不确定条件下的决策从早期以数学期望为决策依据的萌芽，到贝努利[1]的效用概念的提出，再到冯诺伊曼和摩根斯坦[2]（以下简称vNM）的公理化的vNM期望效用理论，一直贯穿了线性概率的估价模式，我们称之为传统的期望效用理论。然而阿莱悖论[3]的提出，对传统期望效用理论提出了严重的挑战，于是研究人员通过放松和修改vNM的公理体系，加入其它的一些假

3、设条件，再考虑人们面临不确定决策时的心理因素，对传统的期望效用理论进行了修正，建立了许多新的不确定条件下的决策理论，这其中以卡尼曼和特沃斯基的前景理论[4]为突出代表，卡尼曼并以此获得了2002年的诺贝尔经济学奖。阿莱悖论和行为金融的理论均源自于经济实验。如果以经济实验作为新理论的基础，则必须保证其实验结果是稳定的和普适的，这样才能得出具有普适性的一般理论。然而，孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验研究表明，以上的实验结果在特定的华人群体中不成立。于是，阿莱悖论与行为金融的实验结果的普适性就成为对金融理论界至关重要的问题。虽然孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果对

4、上面的问题持否定态度，但可能是由于他们的实验都是在华人学生群体中实施的，而学生群体的特殊的人文背景使得这一群体的特异性过强，其实验结果并不能自然而然地应用到一般性群体中，11阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验其结果导致对金融理论至关重要的问题上的实验结果并没有引起学术界的足够重视。因此有必要在更广泛的人群中组织实施相关实验，以检验阿莱悖论和行为金融学的实验结果的普适性。如果实验结果表明这两个实验在一般大陆华人群体中是成立的，那么就说明孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果仅仅是特例，建立在阿莱悖论和行为金融基础上的理论体系还可以说是坚实的；如果实验结果与孙悦、

5、李纾[5]、李纾[6]等人的实验是一致的，那么就有理由据此对阿莱悖论及行为金融的实验结果的普适性提出质疑，从而有必要对以其为基础的理论体系进行重新审视。基于以上的分析，我们在一个来源广泛的群体中组织实施了相关的实验，对阿莱悖论和行为金融的实验结果进行普适性检验，结果表明，在更广泛的群体中，阿莱悖论和行为金融的实验结果同样不成立，这与孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果相互印证，对阿莱悖论和行为金融实验结果的普适性构成了根本性的质疑，从而为不确定性决策理论的进一步发展提供了现实的依据。本文的余下部分如下组织：第二部分简要介绍了传统的期望效用理论及其修正——阿莱悖论与行

6、为金融，对最新的研究文献进行了回顾，并介绍了孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验；第三部分是本文为检验阿莱悖论和行为金融前景理论的实验结果的普适性而实施的经济实验的报告及对结果的分析；第四部分是总结与进一步研究的展望。二、不确定条件下决策研究回顾1、期望效用理论vNM的期望效用理论出版之后，立即成为研究的热点。虽然他们奠定了期望效用理论的公理化基础，但给出的公理与现实中的决策场景尚有一些距离，且其中有些隐含的假设需要进一步明确，于是研究人员对该理论体系进行了后续的完善[7][8][9]，从实用的角度对vNM的公理体系进行了等价转换，从而形成了现在经济学教科书中标准流行的

7、期望效用公理体系[10][11][12]。这一体系的经济意义明确，进行分析时简洁明了，后续的研究也是建立在这一公理体系上的，我们在此选择一个标准的表述[12]作为我们后续讨论的基础，这也是所有后续文献研究公认的基础公理体系：在不确定条件下，决策行为及其后果取决于外部环境，我们称之为状态（states），给定个状态，每种状态下的后果是，，所有后果组成的维空间为后果空间。每个状态发生的概率为，，，称为完备概率组合。用11阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验表示一个展望（prospect）或一个抽奖（lottery），或简单地