行为经济学和行为金融学习.pdf

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1、14.127行为经济学第12讲泽维尔·加贝克斯（XavierGabaix）2004年，4月29日0.1“孪生股票”（twinstocks）·英荷壳牌石油公司-相同公司的债权·价格上有区别·这种区别来自伦敦对荷兰股票市场的综合运动的不同·这种套利的夏普比率（预期收益/标准方差）不大0.2干扰的交易者从市场上排除出去了吗？·DSSW（DeLong（德隆）,Shleifer（史莱佛）,Summers,和Waldmann（威明））设·可能为正，也可能为负·如果γ足够大，那么且噪声交易者获胜·这是由于噪声交易者更加乐观且承担了更多的风险·但

2、是·股票收益看起来像随机游动[参见幻灯片]·来自股份拆细的证据-支持有效市场假说（EfficientMarketHypothesis）[参见幻灯片]·事件研究方法论[参见幻灯片]·简森（Jensen）：“有效市场假说是所有社会科学中最确定的假说”·DeBondt（德波特）和ThalerJof（泰勒乔）1985年[参见幻灯片]·价值型对成长型[参加幻灯片]：最近一次通过消费协方差进行解释的努力-成长型股票有较低的消费协方差，这是因为大部分风险特殊；相反通用汽车公司（ＧＭ）有较高的协方差（帕克（Parker），朱丽叶（Julliard

3、），Barsal）·首次公开发行[参见幻灯片]0.3坎贝尔（Campbell）-考昆（Cochrane）“通过习惯的力量”1999年《政治经济学期刊》·解释经济繁荣时期较低的股票溢价和经济衰退时期较高的股票溢价·其中是你的习惯·表示剩余/消费比例，·且·“赶上同等经济体”-使我高兴的不是和我过去的消费相比的我的消费（内部习惯）而是同经济中过去的消费相比的我的消费（外部习惯）。·这也简化了问题：人们当前的消费不影响他或她未来的消费·典型的消费者经济。综合：·设其中g是增长率，且决定均数回归。·卢卡斯经济·欧拉方程，·假设是常数·因此

4、·为了给股票定价，取欧拉方程写成·因此·假设，且求解14.127行为经济学第13讲泽维尔·加贝克斯（XavierGabaix）2004年5月6日0.1预期理论和资产定价·Barberis（巴博里），Huang（黄），桑托斯（Santos），2001年《政治经济学期刊》·－投资在股票上的美元金额·其中－股票收益，－无风险率·－风险资产历史基准水平，·当且仅当，行为人处在“盈利区域中”·为了使在括号中的两个术语有相同的增长率，·动态·如果z>1那么其中是的增函数··如果，那么·股息且消费，其中·状态变量，，f将被确定·解·为了得到欧拉

5、方程，变换由于，因此且·风险性资产的干扰由于因此且·因此·是z的减函数·问题：使这变得易处理（像维罗尼西（Veronesi）和桑托斯（Santos）构建坎贝尔（Campbell）－考昆（Cochrane）模型的易处理形式）·参见论文中的表格3，4，5[单独的文件]1数据（参见讲义）·Fama和French反驳资本资产定价模型（CAPM）（参见讲义）－构建一个合理的三要素（n=3）模型，，其中是要素k的风险酬金，－要素k的资产i的β－其中一个要素HML=高帐面值对市值报酬减低帐面值对市值报酬－现在一半的金融论文都会对它们的要素进行回

6、归·关于要素，法玛（Fama）和French（参见讲义）－这种套利要求稳定的投资分配比例且可能由于交易费用而不能实现；它也包括少量非流动性股票·远期折价难题但是如果进行回归，会得到负值（为外汇汇率）·对于债券相同的难题·注意：在许多问题被发现之后，效果通常变得不难么强烈了：－因此或者他们被套利活动消除了－或者是由于数据挖掘。·一些难题是显著的，比如，债券收益难题2泡沫·金德尔博格（Kindleberger）“经济过热、经济恐慌及经济崩溃”·成熟型投资者越来越少地进入导致了泡沫·预测崩溃的人被反复地证明不正确，因此公众更加信任那些正

7、确预测增长的人了·套利限制：－即使看起来理性的对冲基金也利用这个泡沫。－一些对冲基金做空，但是如果他们做（或者离开市场）得太早，他们就会倒闭－其他对冲基金做得好得多·行为金融学中没有关于泡沫的较好的定量分析·市盈率在引入“401k”账户后有所增长。“401k”增加了对股票的需求·非常高的增长率的持续·参见幻灯片[泡沫的列表，纳斯达克图表，1998年－1999年的泡沫，思科公司每股盈余3年平均年度增长率]表6.2著名的泡沫泡沫初始位移赌注响应维持泡沫权威的支持崩溃政治反应荷兰“郁金香花叶病毒制造郁金香的选育；郁金香投机契？？1637

8、年？？热”（17世纪30了外表吸引人被“伦勃朗”的约的发展，该契年代）的郁金香；荷兰“知情人”购约可以在公证的繁荣买，“伦勃朗”人前签署；交易只能缓慢地无的出现性繁殖“南海泡沫”来自政府债务“知情人”在转投机性咖啡屋政府的批准；皇1720年事后对责