浅析财务杠杆对企业非效率投资行为的影响.doc

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1、人力资源管理2017,11,125-126浅析财务杠杆对企业非效率投资行为的影响范慧超山西财经大学导出/参考文献关注分享收藏打印随着经济全球化的深入，中国的经济也处于持续高速发展之中，上市公司的数量口益增加，同时，由于我国有关融资，信贷等相关经济政策的不断调整，中国的上市公司正在不断扩张，非效率投资的行为愈演愈烈，其中企业的过度投资表现得尤其严重。而且，随着公司规模的不断扩大，这种现彖开始变得日益加重。而过度投资将直接引发对环境的破坏、资源的浪费和经济发展速度减慢等诸多不良后果。投资效率的高低在相当程度上影响着企业的价值的增长，因而，企业的投资决策长期以來是企业

2、金融管理领域的研究热门。定理开创了企业微观投资理论研究的先河，认为在完全的资本市场中，企业投资以及企业价值与企业的融资策略无关。但是，现实的资本市场中，因交易成本和信息不对称等非理想化因素的影响，股东、债权人与管理者之间构成一种互相影响、相互相制约的关系，从而产生委托代理冲突，这综合作用于企业的投资决策，也使得财务杠杆成为影响企业投资的重要因素。在股权比较分散的情况下，股东与管理者之间存在代理冲突，我国日前也尚未形成完善的经理人市场，上市公司的各种激励措施也未能完全发挥作用。在信息不对称与道徳风险存在的条件下，代理冲突易引发企业投资行为的扭曲，管理层出于自身利益

3、的考量，存在利用私有信息操作过度投资从而获得个人收益的动机。此外，管理层的投资决策受到管理者自身能力和其对市场的判断所限，可能会作出错误的投资决策，损害企业价值从而产生过度投资、投资不足、盲目多元化等非效率投资行为。另外，经理人和股东之间的激励不相容时，投资行为与发展机会之间的联系并不密切，经理人也有投资于非价值最大化的项目的可能。为了协调股东和经理人员之间的利益冲突，可以引入负债。负债的存在一方面可以缓和股东和管理层之间的代理冲突，同时也减少了公司自由现金流，降低了管理层进行过度投资的空间。负债引用固定支付方式支付本金和利息，减少了企业的自由现金流量，从而迫使

4、管理者投资于有利可图的项冃，削弱了管理者选择低效投资的空间。此外，适度负债还可以缓解小股东“搭便车”所引起的股权约束和“内部人控制”问题。而在股权较为集中的情况下，一方面，控股股东为了实现自身利益，更趋于收集信息以减少信息不对称现象的发牛，并监督经理人，甚至可以在公司绩效不良的情况下通过代理权之争接管或者直接替换经理人，对经理人造成一定的动力和压力，这在很大程度上解决了以往股权分散情况下普遍存在的股东与经理人之间的代理冲突，使得经理人与大股东之间的利益趋于一致。另一方面，因股权比较集中，对大股东来讲，现金流权与控制权存在差别，大股东倾向于追求控制权收益，而不以追

5、求全部股东的最大收益为目标。对于小股东而言，他们都希望大股东对经理人能够进行监督激励，自己“搭便车”，从中获益。另外，即使小股东愿意大股东对经理人进行监督，但由于小股东持股比例较低，对公司的决策起不到任何决定性作用，还需付出一定的成本因此小股东们既没有动力也没有能力去监督公司的实际经营状况。所以对于小股东而言最优选择是放弃对经理人的监督。控股股东有动力也有实力追求控制权收益，体现为对公司的“掏空”行为，具体方式有支付给在公司任职的大股东过高的酬劳、贷款担保、股权稀释等多种形式。为了确保控股股东的股权收益，控股股东就会激励监督经理人努力工作，为公司创造更大的价值。

6、与此同时，债权人为避免自己利益受到损害,通常会在债务合同中规定一些限制性条款，这在一定程度上也对公司的投资决策造成影响。最后，一般大股东对破产的厌恶也会促使大股东监督经理人努力工作，合理投资。近年来，国内外学者们从多个方面对抑制过度投资的因素展开了研究，在众多因素中财务杠杆是必不可少的。Ibrt等(1995)发现公司债务的存在能够在一定程度上增加对管理层的约束，限制管理层的某些投资行为，从而抑制其过度投资。Lang(1996)通过实证研究发现，财务杠杆能起到抑制企业投资过度的作用。Aivsziem(2005)也得出了企业的财务杠杆与未来的投资增长呈负相关关系的结

7、论。唐雪松等(2007)研究证明了负债是有效抑制企业过度投资的一种机制。窦炜等(2011)认为股权结构对投资效率存在着一定的影响，他们的实证研究结果发现，当大股东绝对控股时，持股比例越大，越能抑制投资过度；当大股东相互监督时，也能发挥抑制作用，但是当大股东之间存在合谋时，将会促进过度投资行为。徐倩(2014)认为适当的股权激励措施能够降低委托一代理问题,从而减少经理人的过度投资。王满、姜慧琳(2014)实证研究发现企业的财务柔性也会影响其投资效率，具体表现为充分的财务柔性能够减少融资约束带来的投资不足，但又会加重委托一代理问题产生的过度投资。此外，不同类型的企业

8、负债对过度投资的治理效果