资本结构ppt课件 (2).ppt

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1、第九章资本结构一、早期的资本结构理论二、MM理论三、财务困境成本和代理成本四、权衡理论和优序融资理论五、资本结构的确定1什么是资本结构资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。2最佳资本结构的判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。企业加权平均资金成本最低。

2、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。3一、早期的资本结构理论1、净收入理论2、净经营收入理论3、传统理论41、净收入理论假定当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的，即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；同时，债务融资的成本比股票融资成本低。因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。52、净经营收入理论假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增

3、加债务融资时，股票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影响融资总成本。该理论认为一个企业的市场价值可以通过未来预期的经营收入的贴现来计量，而该经营收入又与企业融资总成本相关联。由于企业融资总成本与融资结构不相关，因此企业市场价值与企业融资结构不相关。63、传统理论该理论认为当企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超过该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升。因此该理论认为负债低于100%的融资结构可使企业价值最大。7二、MM理论1、财务杠杆与公司价值2、无税的MM理论3、公司所得税4、

4、个人所得税81、财务杠杆与公司价值：当且仅当公司价值提高时，资本结构的变化对股东有利。问题一：A公司MV=1000元，L=0；有100股股票流通在外，每股市价10元，财务杠杆为0。进一步，A公司计划借入500元，以向股东支付5元/股的额外现金红利，于是，财务杠杆产生了。假定投资不变，那么公司价值将是多少?9无债务(初始的资本结构)支付股利后的债务与权益价值乐观正常悲观债务0500500500所有者权益1000750500250公司价值100012501000750重新调整后的股东收益乐观正常悲观资本利得-250-500-750股利500500500股东的净收入250

5、0-250=500-100010问题二：是否应加入负债？TA公司的资本结构当前计划资产80008000债务04000权益80004000利息率010％市场价值/股2020流通在外的股票40020011TA公司的当前资本结构悲观正常乐观总资产收益率5％15％25％收益40012002000股权收益率5％15％25％每股收益1.003.005.0012悲观正常乐观总资产收益率5％15％25％息前收益40012002000利息-400-400-400息后收益08001600股权收益率0％20％40％每股收益04.008.00TA公司的计划资本结构132、无税的MM理论：M

6、M定理的理想环境：1）不存在交易成本；2）投资者，包括机构和个人，都可以以同等利率借款和贷款；3）不管企业和个人负债多少，其借款或贷款的利率都是无风险利率；4）企业不缴纳所得税；5）不存在个人所得税；146）企业的经营风险（BusinessRisk）是可以度量的（用EBIT的方差衡量），经营风险相同即认为风险相同；7）企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息，即企业的生产经营信息对内和对外是一致的：信息批露公正；8）企业只发行两种要求权（claim）：无风险债券和风险权益；9）无破产成本，不存在代理成本。15MM认为，企业无法通过改变其资本结构来改变其流通在

7、外证券的总价值。即，在不同的资本结构下，企业的总价值总是相同的。对企业的股东而言，既没有任何较好的也没有任何较次的资本结构。MM命题I(无税)：杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。16问题三：债务和权益如何选择无杠杆公司U和杠杆公司L的经营内容相同，并产生相同的经营利润。投资方案1：购买10%的公司U的股票。投资方案2：购买10%的公司L的股票和10%的公司L的债券。17问题四：自制财务杠杆策略Ａ：买入前述问题二中的TA公司股票100股策略B：(1)从银行借入2000元，(2)加上自己的投资资金2000元，买进策略Ａ同样公司股票200股，每股股价20元。18策略