《资本结构》PPT课件

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1、资本结构理论1有效资本市场理论——市场对信息的反应参考文献：Fama,E.(1970).“EFFICIENTCAPITALMARKETS:AREVIEWOFTHEORYANDEMPIRICALWORK”,JournalofFinance25:383-417Fama,E.(1998).“MarketEfficiency,Long–TermReturnsandBehavioralFinance”,JournalofFinancialEconomics49:283-306.2有效市场假说(EficientMarketsHypothesis，EM

2、H)◎有效市场假说起源于随机游走模型(RandomWalkHypothesi）随机游走模型被看作是符合EMH的一组观察结果◎，Fama(1970)回顾了有关EMH理论和实证研究的主要文献，将起源于20世纪5O年代，发展于6O年代内容广泛的证券价格行为研究整合为统一的有效市场理论体系。3一个例子由于投资者都是机敏、聪明和理性的，因此为了从股票市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的逻辑结果就是使得市场成为有效的市场。如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，市场就是有效的。当市场是有效的时候，我们就说“价格反映了价值”。4

3、有效市场延迟反应过度反应股票价格0信息公告日5EMH的检验分为三个层次：价格反映历史价格信息集的弱型有效；价格反映所有公开可用信息集的半强型有效；价格反映所有相关信息(包括公开和内幕信息)的强型有效历史价格信息公开可用信息所有相关信息6EMH概括为一个简洁的陈述：“证券价格充分反映全部可获得的信息”。EMH的本质是：竞争驱使全部的信息迅速地反映到价格中，否则，市场就构造了套利机会，理性的投资者就能从中获得超过其所承担风险的收益。7思考我国的资本市场是有效的吗？8有效市场假说的局限：◎有效市场假说的前提在现实中有时难以成立◎实证检验中出现的

4、矛盾：规模：实证发现：美国小公司股票收益高于大公司，1926－2000年投资于小公司的1美元已升值到6402美元；而投资于大公司仅升值到2587美元。尽管小公司β值较大，但也足以解释大公司和小公司的收益差异。9时间：实证发现，股票市场上不同月份有不同的投资收益。1月份股票价格的涨幅高于其他月份（年终效应或1月效应）。这与市场效率理论相背。10套利限制是由心理因素引起的还是由客观原因引起的——行为金融学的挑战行为金融学提出认知偏差和套利限制来反对EMH。认知偏差是指人类在认知过程中存在至少7大类36种不同方式偏离理性的信念和偏好；套利限制是

5、指由于基本风险，噪音交易者风险及实施成本的存在，理性参与者很难纠正由非理性参与者制造的价格错误，因而非理性因素能够长期实质性影响价格。11资本结构理论——从经济学理论发展的角度一、不关注税收的资本结构理论净收益理论净经营收益理论传统理论12（传统资本结构理论）Durand(1952)在美国国家经济研究局于纽约举行的一次财务学的学术年会宣读了一篇题为“CostofDebtandEquityFundsforBusiness,TrendsandProblemsofMeasurement”的论文，提出了资本结构理论的三种类型：净收益理论、净经营收

6、益理论和传统理论。131、净收益理论（威廉斯，1938）净收益理论认为当公司融资结构发生变化时，债务资本成本Kd和权益资本成本Ke固定不变，且Kd

7、15163、传统理论（杜兰特，1952）传统理论认为，在一定的负债比率范围内，股东和债权人的风险不会有明显的增加，即Kd和Ke基本保持不变。但负债比率超过一定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka随着负债比率的上升经历了先下降后上升的过程，因而公司存在最优资本结构。1718小结1、净收益理论（威廉斯，1938）负值越高，综合资本成本越低，公司价值越大。2、净营业收入理论（多德、格雷汉姆，1940）资本结构与公司价值无关，决定公司价值的关键因素是净营业收益。3、传统理论（杜兰特，1952）资本结构应该折中。局限：缺乏实证检验和严密的逻辑证明

8、19二、对税收的关注1、MM理论●无公司所得税情况下MM理论Modigliani&Miller(1958)《资本成本、公司财务和投资理论》(TheCostofCapital,Corporati