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1、0资本结构1主要内容资本结构问题早期资本结构理论MM理论（无税、公司税、个人税）财务困境成本、代理成本如何确定资本结构企业价值2一、资本结构问题和馅饼理论公司的价值等于负债和所有者权益之和V=B+S企业价值SB如果公司管理层的目的是尽可能的使公司增值，那么公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债－权益比率3资本结构问题我们提出两个重要问题：为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东并不偏爱股东价值最大化？使股东利益最大化的负债－权益比率是多少？这是因为，当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利4企业价值最大化与股东利
2、益最大化IIIIII无债债务$500$500$5000所有者权益$750$500$2501000公司总价值$1250$1000$7501000当前流通在外的股票=100股当且仅当公司价值提高时，资本结构变化对股东有利。5财务杠杆和股东报酬（每股收益EPS和权益收益率ROE）当前资产$20,000债务$0权益$20,000负债权益比0.00利息率n/a流通在外的股票400股票价格$50计划$20,000$8,000$12,0002/38%240$50假设一家完全权益公司正在考虑发行债务以回购部分股票6当前资本结构下的EPS和ROE经济衰退预期
3、经济扩张EBIT$1,000$2,000$3,000利息000净利润$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%当前流通在外的股票=400股7计划资本结构下的EPS和ROE经济衰退预期经济扩张EBIT$1,000$2,000$3,000利息640640640净利润$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%计划流通在外的股票=240股8两种资本结构下的EPS和ROE对比有负债经济衰退预期经济扩张EBIT
4、$1,000$2,000$3,000利息640640640净利润$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%计划流通在外的股票=240股无负债经济衰退预期经济扩张EBIT$1,000$2,000$3,000利息000净利润$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%当前流通在外的股票=400股9财务杠杆和每股收益(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,000
5、3,000每股收益举债无债盈亏平衡点EBI单位为美元，不考虑税收举债有利举债不利160010二、早期资本结构理论最早提出关于资本结构理论的是美国学者大卫•杜兰特，他于1952年提出的研究报告，分出三种有关资本结构的见解，即净收入理论、净经营收入理论和传统理论。11净收入理论：净收入理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大.这是因为债务利息和权益资本的成本都不受财务杠杆的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化,因此,只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权资本成本就越低,企业的价
6、值就越大.二、早期资本结构理论12净营运收入理论净营运收入理论认为,不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业的总价值也是不变的.这是因为企业利用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但是由于加大了权益的风险,也会使权益成本上升,于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低,而是维持不变.企业的总价值也总固定不变二、早期资本结构理论13传统(折衷)理论传统理论是一种介于净收入理论和经营运收入理论之间的理论.传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全抵消利用成本略低的债务所获得的好处,
7、因此会使加权平均资本成本下降,企业总价值上升.但是,超过一定程度的利用财务杠杆,权益成本的上升就不能再为债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便会上升.以后,债务成本也会上升,它和权益成本的上升共同作用,使加权平均资本成本上升更快.加权变动资本成本从下降变为上升的转折点,使加权平均资本成本的最低点.这时的负债比率就是企业的最佳资本结构.二、早期资本结构理论14三、MM理论的提出MM理论是由美国学者莫迪格利安(Modigliani)和米勒(MiUer)提出的，他们在1958年发表的《资本成本、公司财务与投资管理》一文中提出了最初的MM理论。他们
8、认为，在完善的市场中，企业的资本结构与企业的市场价值无关。以后，为了更适应实际情况，对该理论又作出了修正，加入了考虑公司所得税和个人所得税的情况，并相应修正了结论。15MM理论的
