非银行金融机构的能量.doc

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1、非银行金融机构的能量在现代货币制度下，融资供给与货币供丿应童并不是完全等同的概念。货币供应量主要是基于屮央银行而言，融资供给则主要rti商业化金融机构基于市场情况和盈利预期而决定。当然，两者都是屮央银行与金融企业博弈的结果，只是备有侧重而已。相比融资供给，融资需求似乎更主要些。因为后者总是因盈利而动，而作为融资供给者的商业化金融机构，有着强烈而内生的逐利天性，因而即使央行和监管机关施加控制，商业化供给者也总会绕过部分或全部控制，对融资需求作出应有反应。否则，哪里会有连续不断的金融创新？所以，金融市场的发展过程，

2、就是一个商业化金融机构为追逐盈利机会，对融资需求不断作出反应,绕开或突破政府干预和监督限制，而在产品和服务上不断创新的过稈。就在这一过稈小，伴随着屮央银行和监管部门不断认可金融创新与新型金融工具，并对金融机构不同资产类型，设计不同权重，提出相应准备金和资木金要求。如此循环往复，在为经济迅速增长提供强力支持的同时，也造就了金融资产的大规模扩张。但这种扩张，诚如经济学教授海曼•明斯基在二十多年前就指出的，不仅助长了金融脆弱性，也增加了经济运行的不稳定性。＞＞更多最新相关资讯请点击合时代进行浏览…融资需求至少来源于两

3、部分：实体经济和金融市场。投资品价格和资产价格，可以反映这两个领域的融资需求与流向。投资品价格的上升预期，意味着实体经济融资需求扩大，融资供给将主要流向这一领域。当投资品价格上升到盈利空间变窄、供给超过需求时，过多资金将流向金融资产，推高金融资产价格。价格的上升，带来了利润的提升和金融市场的活跃，这又进一步促使价格上升。当金融资产价格的上升速率超过实体经济的投资品价格变动时，金融泡沫便会生成并自我扩大，直到泡沫破灭和金融危机的发生。非银行金融机构，或与特定的行业紧密相关，诸如汽车金融公司等各种销角类金融机构；或

4、与特定资金筹集方式相关，比如公募或私募基金管理公司以及保险公司和养老金管理机构；或与特定融资供给方式相关，比如融资租赁公司、信托投资公司等。所有非银行金融机构部没有法定准备金要求，即使有着类似要求，也没有那么严格，因而，这类机构或多或少有着资金成木和资金运用效率的优势。特别是在利率管制环境下，这类机构还有着更多定价自由权，甚至具有在管制利率与市场利率间的套利机会，资产盈利率进而股权收益率会更高些。这使得非银行金融机构对各类资木具有较大吸引力。大凡有校多金融管制的经济体，往往对非银行金融机构的准入把控更严格，各类

5、金融牌照属于特别稀缺的资源。这进一步提升了这类机构的盈利机会和空间。正是在这样的经济体屮，无论是对银行信贷规模的控制，还是对信贷价格的管制，促成了非银行金融机构的设立及具业务的扩展，形成了强大的力量。这是个悖论：管制的目标是限制融资供给与需求，但只要融资需求得不到有效控制，不管这种需求是来源于实体经济还是金融资产，银行与非银行金融机构就会联手促成新的融资供给。这个悖论给出了两种预示：非银行金融机构及其业务的扩展，是推进利率市场化和金融深化的重要力量；这一视角对正确认识中国当前的金融环境和发展至关重要，至少意味着

6、以下三点：其一，屮国的非银行金融机构及其业务有很大扩展空间。促使这种扩展的力量，既来白屮国对商业银行仍然过多的管制，也来源于经济增长决定的融资需求。其二，非银行金融机构对推动屮国的利率市场化、金融创新进而金融市场的发展，所起的作用越来越大。某种稈度上，非银行金融机构更具灵活性，伴随所占融资供给份额的扩大，将极大缓解商业银行在利率市场化过稈屮所受到的冲击，以及对经济运行所带来的冲击。其三，就过去两年的情况看，一方面，在商业银行信贷被半强制性收紧的同时，非银行金融机构资产负债表不断趋于扩大，故而总体融资供给规模仍在

7、扩大；另一方面，包括股票、债券、房地产在内的资产市场规模并没有扩大，特别股市与楼市还在萎缩。这说明，近两年新增融资供给的很大部分由非银行金融机构提供，且主要流向了实体经济。这意味着，实体经济强烈的融资需求并非投机性的。I大I而,过于限制银行融资供给是否合理，值得研究。这还说明，非银行金融机构高盈利的很大一部分，来源于银行管制利率与市场利率间高额利差的套利。这种“利率双轨制”所带来的近乎无成木的巨大投机套利空间，也是商业银行纷纷出资设立非银行金融机构的根本动力所在。足见，信贷利率管制不仅给商业银行带來了掩盖其经营

8、低效羡至无效无能的稳定“利碧收入”，也助长了金融投机。而作为银行存款人的大部分公众，则是这种金融环境中的受损者。所有这些，都凸显了利率市场化、推动非银行金融机构进一步发展的必要性与迫切性。（作者系屮央财经大学教授）＞＞更多最新相关资讯请点击合时代进行浏览…