控股股东减持与盈余管理——基于不同股市环境的分析.pdf

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1、控股股东减持与盈余管理——基于不同股市环境的分析摘要股权分置改革的顺利完成结束了我国股票市场同股不同权的分割状态，在全流通时代到来后，资本市场还没有来得及发挥其外部治理作用，大股东减持浪潮就接踵而至。自2007年年初开始，相当数量的上市公司大股东开始在二级市场频繁减持股票，由于股权分置改革前原非流通股股东持股比例普遍较高，积聚了较大的减持冲力，低成本持股的大股东，若面对较好的市场行情，他们有正当动机适度减持以优化股权结构。但另一方面，投资者法律保护的不完善、市场监管的相对滞后，使得大股东减持可能成为侵占中小股东利益的新途径，原非流通股

2、股东可能利用其信息优势而获取高减持收益。文献研究表明，大股东减持行为的确产生了短期的市场财富效应，那么这种市场财富效应是源于大股东迎合市场情绪择机减持，还是因为大股东们为实现高股价在减持之前尽力“创造’’着使减持收益最大化的减持时机?本文基于应计利润管理和真实盈余管理角度，探讨了控股股东减持中，是否存在迎合市场情绪择机减持，是否通过盈余管理创造一个使减持收益最大化的减持时机?在不同的股市环境中，盈余管理对减持行为的配合是否会有显著不同?本文在对已有研究进行梳理和理论分析的基础上，利用2006年到2012年沪深A股298家上市公司的控股

3、股东减持事件，对上述问题进行了实证检验，得出了以下结论：(1)股市环境与减持规模显著正相关，控股股东倾向于在牛市减持股份，不同的股市环境下控股股东的风险态度并不一样，体现了一定的减持时机选择能力。(2)减持规模与应计项目操控、销售操控、生产操控和费用操控显著正相关，证明了控股股东确实有利用盈余管理提高减持收益的动机。(3)牛市时减持规模与盈余管理间的关系弱于熊市，表明牛市时盈余管理对股价的提升作用在下降，控股股东只需要迎合股价就可以达到最大化减持的目的；熊市时盈余管理对股价发挥主要作用，减持规模越大，盈余管理动机越强烈。关键字：控股股

4、东；减持；盈余管理；股市环境；投资者情绪REDUCTIONOFCONTROLLINGSHAREHOLDERANDEAR小江NGMANIPILATION—-ANAI，YSISBASEDONDIFFERENTSTOCKMARKETSABSTRACTT‘“‘completion“ShareSegregationhesuccesstuletlonotbnarebegregationRe氨orm上Ke士endsthedividedstateofourstockmarket．Withthecomingoffullcirculationera，Ca

5、pitalmarkethasnothadtimetoplayitsroleofexternalgovernance，majorshareholdersreductionwavesfollow。Sinceearly2007，anumberofmajorshareholdersoflistedcompaniesbegantofrequentlyreducesharesinthesecondarymarket．Beforethereformoriginalnon-tradableshareholdersgenerallyhavehigher

6、holdingrate，theyaccumulatelargerreductionmomentum，ifstockmanetisrising，majorshareholderswithlowsharecosthaveappropriatemotivestooptimizeownershipstructurethroughreduction．But，investorslegalprotectioninourcountryisunsound，marketregulationisrelativelylagging，it’Spossiblet

7、hatreductionwillbecomeanewwaytohelpmajorshareholderstoencroachtheinterestsofminorityholders，theymayuseinformationadvantagetogainhigherreturns．Literatureresearchshowsthatthemajorshareholdersreductionsindeedproduceshort··termmarketwealtheffect,doesitstemfromcateringtomane

8、tsentimentbyrationallychoosingreductiontimeorstemfrompricemanipulationbeforereductioninordertomaximizerevenue?