盈余管理、非年报效应与大股东减持

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1、南方经济2012年第12期盈余管理、非年报效应与大股东减持林川曹国华4摘要：本文利用2007—2010年间沪深A股532家上市公司的2191个减持事件样本，实证检验了盈余管理、非年报效应与大股东减持问的关系。研究发现，上市公司盈余管理程度越高，则大股东减持力度越高；而且大股东减持行为具有明显的非年报效应，选择在中期报告或季度报告期间减持的大股东的减持力度更大；而考虑盈余管理对非年报效应的依赖性后，盈余管理与大股东减持之间同样存在显著地正相关关系，而且盈余管理的影响程度被明显放大了。而进一步研究后发现，大股东减持存在明显的“三季报效应”，大股东会主动通过第三季度的盈

2、余管理行为达到减持目的。关键词：大股东减持盈余管理非年报效应三季报效应JEL分类号：G3，G14，G30中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1000—6249(2012)12—0018—018一、引言股权分置问题是长期制约中国资本市场发展的重要因素，尤其是随着资本市场的不断成熟，非流通股与流通股的矛盾越来越突出。所以从2005年开始，以“三一重工”为首的四只股票的停牌为标志的股权分置改革，在一定程度上改变了中国上市公司“同股不同权”及“一股独大”等现状，使得中国证券市场逐渐步人全流通时代。但是随着解禁股的逐步上市交易，股票市场也迎来了大扩容时代。根据中国证

3、券登记所披露的数据，股权分置改革共涉及解禁股合计8178．40亿股，而截至2010年底，非流通股解禁后被减持的累计数量已达到479．51亿股，减持比例超过5％。所以，股权分置改革引起的大小非减持问题带来的影响必定迥异于常规性扩容。一方面，非流通股的解禁导致了流通股的供给增加，使市场价格压力增大，另一方面，减持行为向市场传递出内部人的信息优势，导致了其他流通股股东为避免个人损失而进一步减持(沈红波等，2011)。然而，虽然股权分置改革使非流通股股东与流通股股东利益逐渐同质化，抑制了中小股东利益受损的局面(吴斌等，2010)，但依然存在大股东通过操控公司重大信息披露掏

4、空中小股东利益的事实(吴育辉和吴世农，2010)，所以大小非减持行为成为影响证券市场稳定发展的核心因素，也与证券市场平稳发展绑定在一起。由于股权分置改革是史无前例的，没有即成经验可借鉴，而出现的大小非减持问题的普遍性和影响深度也是世界上仅有的，使得相关研究较少(黄志忠等，2009)。前期已有文献发现在减持过程中，由于股票市场供给出现变化，以及透露出大股东的信息优势，减持的确对股票市场产生了巨大影响，同时大股东依然会通过减持侵占更多中小股东利益(陈晓红等，2008；黄建欢等，2009；Yeh甜口z．，2009；袁渊，2010；刘亚莉和李静静，2010)。可以看出，大

5、股东在减持过程中会选择特殊途径攫取个人私利，以侵占公司与其他股东利益。由于可以通过持股优势获得在公司中的绝对优势，那么大股东便可以通过操弄盈余使公司股价在短t林川，重庆大学经济与工商管理学院，Email：cqd)【lc@gmail．com，通讯地址：重庆市沙坪坝区沙正街174号重庆大学经济与工商管理学院，邮政编码：400044；曹国华，重庆大学经济与工商管理学院，Email：caoguohua@cqu．edu．cn。本文得到中央高校自主研究项目“盈余管理与大股东减持”(cDJxSl2020008)和中央高校重大自主项目“基于期权博弈视觉的大小非减持研究”(cDJS

6、Kl001)的资助。感谢匿名审稿人提出的宝贵意见和建议，当然文责自负。一18—万方数据南方经济2012年第12期期内达到心理价位，从而为获得更多减持收益奠定基础。王克敏和廉鹏(2008)发现，在减持前后，管理者盈余预测的偏好具有明显差异，而对盈余预测好消息的前后，大股东减持偏好也具有明显差异。但是，已有文献却极少直接关注减持过程中的盈余管理行为。蔡宁和魏明海(2009)从资本市场动因的视角，发现大小非减持规模越大则盈余管理程度也越强，并且盈余管理的程度与相应期间公司股票的市场表现正相关，这就说明中国证券市场存在以配合减持为目的的盈余管理行为。李宁和刘玉红(2009

7、)的经验证据也表明，股权分置改革之后，上市公司正向盈余管理行为显著增加。张颖(2011)也认为管理层在进行向上的盈余管理时，第一大股东的减持行为会在通过股价上升阶段的出售而获利。可以看出，大股东在减持过程中，存在明显的通过盈余操纵利润的行为。由于盈余管理是调整股票价格的最有效手段之一(DeAngelo甜口f．，2009)，同时大股东在盈余管理过程中也会侵占中小股东利益(余明桂等，2006)，所以关注大股东减持过程中的盈余管理行为，可以更好的揭示大股东在减持过程中对其他股东利益的侵占行为，有利于投资者理解大小非减持行为对市场的影响，也有助于进一步完善资本市场相关制度

8、的建设。另