[精品]机构投资者、股权制衡与公司绩效关系研究.doc

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1、机构投资者、股权制衡与公司绩效关系研究机构投资者、股权制衡与公司绩效关系研究摘耍：本文将机构投资者和股权制衡联系起来，建立有机构投资者介入的股权制衡结构模型，并以我国沪市A股上市公司为研究对彖，以其2009-2011年的相关数据为研究样本，用回归模型进行分析，得出有机构投资者介入的公司股权制衡与公司绩效之间存在正相关关系的结论。关键词：机构投资者股权制衡公司绩效一、引言现代公司制度的核心是耍建立完善的公司治理结构，股权结构作为公司治理研究的一个核心领域，决定了公司内部治理机制模式的形成，最终会影响公司的经营绩效。股权制衡作为一种特殊的股权结构，可以通过各大股东的内

2、部利益牵制，形成一种互相监督、抑制控股股东掠夺的股权安排模式，在一定程度上缓解第二类代理问题。此外，自20世纪80年代以来，机构投资者作为公司股东在证券市场中的分量越来越重耍，国内外理论界对其研究主耍集中在机构投资者参与公司治理的因素、主耍渠道和机构投资者参与公司治理的效果，但已有的大部分研究是把机构投资者和股权制衡分裂开来单独与公司绩效进行研究，所以考虑到我国的资本市场和企业股权结构有着自己显著的特征，本文采用股权制衡度指标，以2009-2011年沪市A股上市公司为研究对象，运用冋归方法建立模型，研究介入机构投资者的前提下不同的股权结构与公司绩效的相关性以及机构

3、投资者介入与否对上市公司绩效的影响，从而将两者结合起来，以期能对今后引入多元化的投资者以及股权改革提供史好的建议和参考。二、理论分析与研究假设目前国内外关于股权制衡和机构投资者与公司绩效的关系研究中，大多数的结论是机构投资者的介入有利于公司绩效的提高，同时股权制衡度的增大也有利于公司绩效的提升，两者都与绩效呈正向关系。特别是机构投资者这一新型投资主体的参与对公司绩效有着双重的影响。首先，机构投资者具有专业的投资经验和团队实力，对经营决策会产生重要影响；其次，相对一般投资者而言，机构投资者资金规模较大，在公司股份中占有较大比重，是制衡型股权结构的重要组成部分，所以尽

4、管我国的国情比较特殊，但是两者的综合作用会对公司绩效有显著的影响，据此本文提出如下假设：假设1:机构投资者介入的上市公司股权制衡度与公司绩效正相关。在早期的研究中，大多数学者都得出高度集中和分散的股权结构会对公司绩效产生消极的影响，从而制衡型的股权结构由此产牛:，其在理论和实证方面丰硕的研究成果可以在一定程度上解决第二类代理问题即控股股东与中小股东之间的利益冲突问题，使得有相互制衡的大股东从内部根本上改善上市公司治理，进而提高公司绩效，所以综合考虑以上因素，本文提出如下假设：假设2：在有机构投投资者介入的上市公司中，股权制衡类的公司绩效要大于“一股独大”类和股权分

5、散类的公司绩效。在以美国为代表的西方国家中资本市场发展较成熟，所以机构投资者…般采取提出股东议案、行使代理投票权和对被投资公司监控等方式参与到公司治理中来，从而实现其自身权益，并对公司绩效产牛积极的推动作用。由于我国特殊的国情，长期以来资本市场屮高度集屮的股权结构一直占据主导地位，所以在这一背景下，具有“前瞻性”和“专业性”特质的机构投资者的加入不但可以引导中小投资者进行合理投资，从而起到优化资源配置结构、提高证券市场效率的作用，而且拥有雄厚资本实力的机构投资者的参与还可以对国有股和法人股股东起到一定的抑制和制衡作用，保护中小股东的权益，基于以上考虑，本文提出以下

6、假设：假设3：其他条件不变的条件下，有机构投资者参与的公司绩效要大于没有机构投资者参与的公司绩效。三、研究设计(一)样本选择和数据处理(见表1)本文以沪市A股上市公司2009-2011年的样本为研究对象，为保证数据的有效性，本文根据以下标准对原始样本进行了筛选：(1)2010年和2011年于上海证券交易所上市的A股上市公司，发行B股或H股的上市公司被剔除；(2)剔除金融类上市公司;(3)剔除STy*ST上市公司；(4)剔除不能提供2009-2010年之间连续的财务数据和股权结构数据的上市公司o按照以上标准筛选后，进一步对样本数据进行归类：首先将前十大股东中不包含机

7、构投资者的上市公司归为一类；然后，将余下的样本进一步分为“一股独大”类和股权制衡类公司；最后，将不满足这两类定义标准的公司归为含有机构投资者的股权分散类公司。按照以上的分类标准，在含有机构投资者的所有样本中“一股独大”类的观察值为842个，股权制衡型的观察值为325个，股权分散型的观察值有683个，前十大股东中不包含机构投资者的上市公司有360家。本文研究所需数据主要来源于CSMAR数据库。（二）变量设计及测量（见表2）（三）模型构建为检验上述假设，本文利用SPSS统计软件，采用冋归分析法对股权制衡度和公司绩效进行分析。模型构建如下：模型：ROEit二00+0lZ

8、it+02