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1、FundamentalsofCapitalBudgeting前提：无杠杆公司，以后再讨论融资决策对资本预算的复杂影响。第一节、预测未来收益（forecastingearnings）收益与真实的现金流不同，资本预算从预测因为项目投资而引起的预期收益变化——差量收益——开始。HomeNet公司的差量收益预测1.（Incremental）收入和成本估计2.资本性支出与折旧3．利息费用4．税负5．机会成本（opportunitycost）如失去的租金6．项目的外部性（projectexternalities）如对相关产品销售量的负面影响7.沉没成本(sunkcost)如前期市场调查费用、固定制造费用、
2、过去的研发支出等。8．Real-WorldComplexities(pricechanges)1．Sales2．CostofGoodsSold3．GrossProfit4．Selling,General,andAdministrative5．ResearchandDevelopment(注意是否资本化，若是，则无此项)6．Depreciation（与资本性支出相联系）7．EBIT8．IncomeTax9．UnleveredNetIncome第二节、决定自由现金流及计算NPV收益是对企业绩效的会计计量，企业不能够使用利润去购买商品、支付工资、进行新投资、发放股利等。做上述事情，必须现金。项目投资
3、对企业可支配现金流带来的预期差量变化，称作项目的自由现金流。调整项目：资本性支出与折旧NWC:净营运资本＝流动资产－流动负债＝现金＋存货＋应收－应付（典型项目）1．Sales2．CostofGoodsSold3．GrossProfit4．Selling,General,andAdministrative5．ResearchandDevelopment(注意是否资本化，若是，则无此项)6．Depreciation（与资本性支出相联系）7．EBIT8．IncomeTax9．UnleveredNetIncomeFreeCashFlow10.Plus:Depreciation11.Less:Capit
4、alExpenditures12.Less:IncreasesinNWC13.FreeCashFlow注释：直接计算自由现金流：FreeCashFlow=(Revenues–Costs-Depreciation)×(1-)+Depreciation–CapEx-NWC自由现金流(FCF)＝(收入－付现成本)×(1－所得税率)－资本性支出－净营运资本的变动＋所得税率×折旧。l示例分析：CiscoSystem的Linksys分部正在考虑开发无线家庭网络应用产品。预计每年生产100,000套，售价平均为260元。随着技术的发展，项目寿命期只有4年。最初需投入设计费500万元，产品的外包生产成本为11
5、0元每套。为配合硬件需求，还需要投入软件开发，需要50位软件工程师工作一年，每人年费用为200,000元，作为一次性费用扣除。还需要建立一个测试实验室，需要750万元的投入，寿命为5年，直线法折旧。每年的市场营销和产品支持费用为280万元。单位：000美元年度0123451．销售收入－26,00026,00026,00026,000－2．销售成本－(11,000)(11,000)(11,000)(11,000)－3．销售利润－15,00015,00015,00015,000－4．营销、管理费－(2,800)(2,800)(2,800)(2,800)－5．研发支出(15,000)－－－－－6．折
6、旧－（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）7.EBIT(15,000)10,70010,70010,70010,700(1,500)8.所得税(0.4)6,000税收贷项,可以抵税(4,280)(4,280)(4,280)(4,280)6009.净收益(9,000)6,4206,4206,4206,420(900)注意：尽管建立实验室、购买设备等资本性支出导致现金流出，但在计算收益时，上述流出并不直接列为费用，而是计入每年的折旧。考虑机会成本：假如实验室占用的仓库，原本可以出租，4年中每年会收到租金200,000元。对差量收益有何影响？1-4年每年的净收益将减少
7、200000×（1－0.4）＝120000.考虑新项目的外部性假设新开发的家庭无线网络系统产品的25％的销售量来自于原本打算购买原有的CiscoSystem产品（如果没有开发新产品的话）。这种对于原先产品销售额及其连带销售成本的影响，是新项目资本预算决策时必须考虑的外部性，所以必须由新项目来承担。租金的机会成本使得每年的销售、管理费从280万元增加到300万元（2800＋200＝3000税前千元）
