环保专题 现金流魔咒下的垃圾焚烧行业.doc

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1、目录1.环保现金流“康咒”下的垃圾焚烧行业投资机会41.1垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势41.22020年垃圾焚烧运营市场将达298亿51.3固废行业现金流好、盈利能力优，投资价值显现62.垃圾焚烧中日比较：未来的潜力92.1他山之石：焚烧先行者日本92.2环保趋严，行业集中度提升可期112.3垃圾分类捉速，垃圾热值捉升空间大143.国内垃圾焚烧上市公司比较163.1在手项目：固废垃圾焚烧企业在手项目充足163.2盈利能力：平均毛利率为40.59%,净利率为23.46%174.投资策略184.1行业投资策略184.2重点公司推荐

2、184.2.1瀚蓝环境(002340.SZ)：攻守兼备的公用事业大平台184.2.2中国天楹(000035.SZ)：深耕垃圾焚烧，打造固废处理行业全产业链194.2.3粵丰环保(1381.HK)：区位优势显著，股权收购拓展营运版图205.风险提示21表格目录表1:多项政策鼓励垃圾焚烧5表2:环保各类运管业务回款模式7表3:垃圾焚烧系统排污节点12表4:中日垃圾焚烧厂尾气排放对比12表5:飞灰处理技术与优缺点14表6:垃圾分类部分相关政罠15目录图1:垃蜩理产业链4图2：各国生活垃圾回昨用率5图3:全国环卫服务市场容童估算及预测5图4：我国城市

3、垃救理楕况5图5:全国垃圾焚烧无害化处理率5图6:各板块经曹活动现金滅曹业46图7:各板块应收账M转天数比较6图8:部分环保上市公司现金流回款财务指标对比7图9:各环保纳分板块毛利率和净利率8图10:固废龙头企业生活垃圾焚烧规模（存量及17年新增）9图11:日本垃圾焚烧处理率变化10S12:曾经的梦之岛填埋厂目前变戍了休闲旅游胜地10图13:日本焚烧厂数量11S14:全国垃圾焚烧厂处理能力（吨/日）11图15:垃圾焚烧炉渣处理工艺流程13图16：日本大阪各垃圾焚烧工厂吨垃圾发电：t15图17:垃圾焚烧上市公司在手项目情况16图18:垃圾焚烧上

4、市公司产館利用率比较17图19:垃圾焚烧上市公司毛利率对比18图20:垃圾焚烧上市公司净利率对比18图21：酚蓝环境2014-2018Q1年营业收增速19图22：翰蓝环境2014-2018Q1归母净利润及增速19图23:中国2014-2018Q1年营业收AA增速20图24:中国2014-2018Q1归母净利润及增速20图25:專丰环保2014・2018Q1年营业增速21图26:4+^2014-2018Q1归母净利润及增速211.环保现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业投资机会1.1垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势按垃圾的来源分类，我们每

5、天产生的垃圾包括居民垃圾和工业垃圾，居民垃圾包括生活垃圾一垃圾中转站］-

6、*I一亠拾荒者/个体户）-j—1图1:垃圾处理产业链J1垃圾深加工、餐厨垃圾、建筑垃圾等，工业垃圾包括一般工业固废和工业危废。对上述垃圾都需要进行收集、转运、处理乃至最终处置。其中，具有综合利用价值的垃圾经过拆解、预处理后，深加工成再生资源利用产品；而一般垃圾处理方法主要有物理处理法（重力分选、磁力分选、电力分选、光电分选等），生物法（堆肥、厌氧消化等）、化学法（热解法、焚烧、电力辐射、溶剂浸出等）。其中，最终处置方法主要是填埋及焚烧。于电M、広偸、4«#.I废电池、4

7、*4T,1居艮境圾一rI①札待圧恥转沙r（诃；八蠡、"朴丘*朴"曲I—tI垃圾回枚金业

8、一敷固皮坎端达I"S建Ktt_14."以处柿力""3豪配护工亚SAX4tUM.AxA-MX>rt

9、理行业的关键入口。♦另一方面，随着垃圾焚烧等末端处置增量市场趋于饱和，环卫市场空间广阔，增速快，龙头企业也期望通过业务链的延伸进入新蓝海市场，维持自身业绩稳健增长。♦以龙马环卫承接的六枝特区环卫项目为例，以清扫保洁1.09元/月/平方米、收运95元/吨单价测算，环卫服务收入每年约8000万，按处置61元/吨，每吨垃圾发电300度测算，垃圾焚烧处置收入约4700万，服务环卫运营市场空间大于后端处置。養料来源:杭卅国际城审研究中心环卫服务市场容量（亿元）一•一同叱建料来源:国家统计局1.22020年垃圾焚烧运营市场将达298亿城市生活垃圾量持续增

10、长，垃圾焚烧占有率快速提升。我国城市垃圾清运量由2010年的1.58亿吨上升到2015年的1.91亿吨，年均复合增速3.9%,2017年起已达到2亿吨以上。同时焚烧