环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业

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1、目录1.环保现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业投资机会41.1垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势41.22020年垃圾焚烧运营市场将达298亿51.3固废行业现金流好、盈利能力优，投资价值显现62.垃圾焚烧中日比较：未来的潜力92.1他山之石：焚烧先行者日本92.2环保趋严，行业集中度提升可期112.3垃圾分类提速，垃圾热值提升空间大143.国内垃圾焚烧上市公司比较163.1在手项目：固废垃圾焚烧企业在手项目充足163.2盈利能力：平均毛利率为40.59%，净利率为23.46%174.投资策略184.1行

2、业投资策略184.2重点公司推荐184.2.1瀚蓝环境（002340.SZ）：攻守兼备的公用事业大平台184.2.2中国天楹（000035.SZ）：深耕垃圾焚烧，打造固废处理行业全产业链194.2.3粤丰环保（1381.HK）：区位优势显著，股权收购拓展营运版图205.风险提示21表格目录表1：多项政策鼓励垃圾焚烧5表2：环保各类运营业务回款模式7表3：垃圾焚烧系统排污节点12表4：中日垃圾焚烧厂尾气排放对比12表5：飞灰处理技术与优缺点14表6：垃圾分类部分相关政策15若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题

3、，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本插图目录图1：垃圾处理产业链4图2：各国生活垃圾回收利用率5图3：全国环卫服务市场容量估算及预测5图4：我国城市垃圾处理情况5图5：全国垃圾焚烧无害化处理率5图6

4、：各板块经营活动现金流/营业收入6图7：各板块应收账款周转天数比较6图8：部分环保上市公司现金流回款财务指标对比7图9：各环保细分板块毛利率和净利率8图10：固废龙头企业生活垃圾焚烧规模（存量及17年新增）9图11：日本垃圾焚烧处理率变化10图12：曾经的梦之岛填埋厂目前变成了休闲旅游胜地10图13：日本焚烧厂数量11图14：全国垃圾焚烧厂处理能力（吨/日）11图15：垃圾焚烧炉渣处理工艺流程13图16：日本大阪各垃圾焚烧工厂吨垃圾发电量15图17：垃圾焚烧上市公司在手项目情况16图18：垃圾焚烧上市公司产能利

5、用率比较17图19：垃圾焚烧上市公司毛利率对比18图20：垃圾焚烧上市公司净利率对比18图21：瀚蓝环境2014-2018Q1年营业收入及增速19图22：瀚蓝环境2014-2018Q1归母净利润及增速19图23：中国天楹2014-2018Q1年营业收入及增速20图24：中国天楹2014-2018Q1归母净利润及增速20图25：粤丰环保2014-2018Q1年营业收入及增速21图26：粤丰环保2014-2018Q1归母净利润及增速21若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信53560014

6、7获取PDF版本若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本P4东兴证券深度报告环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业DONGXINGSECURITIES若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1.环保现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业投资机会1.1垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势按垃圾的来源分类，我们每天产生的垃圾包括居民垃圾和工业垃圾，居民垃圾包括生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾等，工

7、业垃圾包括一般工业固废和工业危废。对上述垃圾都需要进行收集、转运、处理乃至最终处置。其中，具有综合利用价值的垃圾经过拆解、预处理后，深加工成再生资源利用产品；而一般垃圾处理方法主要有物理处理法（重力分选、磁力分选、电力分选、光电分选等），生物法（堆肥、厌氧消化等）、化学法（热解法、焚烧、电力辐射、溶剂浸出等）。其中，最终处置方法主要是填埋及焚烧。图1：垃圾处理产业链资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所随着垃圾末端处置市场增量放缓，龙头企业抢占环卫入口，布局再生资源回收，建立起固废运营全产业链成未来趋势。w一方

8、面，我国的垃圾回收利用率提升将是大势所趋，布局前端垃圾收集清运的企业未来将直接掌握城市中的再生资源，因此对于垃圾焚烧企业来说，环卫服务行业是固废处理行业的关键入口。w另一方面，随着垃圾焚烧等末端处置增量市场趋于饱和，环卫市场空间广阔，增速快，龙头企业也期望通过业务链的延伸进入新蓝海市场，维持自身业绩稳健增长。w以龙马环卫承接的六枝特区环卫项目为例，以清扫保洁1.09元/月/平方米、收运