股权集中度、管理层过度自信与企业并购决策关系的研究.pdf

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1、MASTERSDISSERTATIONAStudyontheRelationshipbetweenOwnershipConcentration,ManagerialOverconfidenceandDecisionofEnterpriseMergerandAcquisitionNovember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要一个世纪以来,资本市场的兼并重组作为现代经济史上的常见现象，在西方发达国家普遍存在，兼并不仅实现了企业规模的迅速扩张，而且加速了产业升级和资本结构的优化配置，大大促进了西方各国的经济发

2、展，也对全球经济局面的形成有着长远的影响作用。而对于处在转轨经济与新兴市场中的中国企业，通过兼并重组做大做强、提高效率正日益受到重视。随着经济的不断发展，中国政府对资本市场进行了良好的建设，日益健全兼并重组相关的法律法规，不断促进股权全流通时代的到来，中国企业出现了一浪高过一浪的并购热潮，不仅有大量的国内企业之间的兼并收购，而且国内企业兼并国外企业也是屡见不鲜。对于并购动因的解释，传统金融学在理性人假设的前提下出现了众多的理论分析，但都不能充分说明并购浪潮出现的原因，行为金融学则否定理性人假设，认为管理层并不

3、是完全理性的，而是非理性或者是有限理性的，有些非理性因素严重影响管理层的行为决策，通过分析得出管理层的过度自信是并购浪潮出现的主要原因。在国外相关研究的带动下，我国学者也开始研究过度自信对企业并购的驱动作用，出现了众多文献，但大都以我国资本市场上市公司为样本进行实证分析，虽然所得结论基本一致，但都承认对管理层过度自信的衡量是个难点，采用的指标多种多样，并未形成能够服众的共识。本文基于已有的文献研究从四个方面获取数据，利用主成分分析法构建综合性的衡量指标来判断管理层是否过度自信，实证分析2010~2012年中国

4、资本市场上股权集中度、管理层过度自信与并购决策之间的关系。首先采用规范研究的方法提出理论假设，然后采用逻辑模型回归分析得出结论：（1）管理层过度自信对并购决策有显著的正向影响作用；（2）股权集中度可以显著影响管理层过度自信与并购决策之间的正向相关关系：股权集中度越低，管理层过度自信与并购决策之间的正向相关关系越强；股权集中度越高，管理层过度自信与并购决策之间的正向相关关系越弱。因此，股权集中度的提高可以削弱管理层过度自信所驱动的并购决策，一定程度上保护股东利益。本文的创新点：（1）基于已有的文献资料来构建综合

5、性的指标作为管理层是否过度自信的判断标准。在行为金融学中,对管理层过度自信的衡量指标选取一直都是个难点，学者们分别尝试采用不同的方法进行衡量，本文选用判断管理层过度自信最常见的四个方面的数据，利用主成分分析法来构建综合性的的衡量指标，理论上所得指标更准确可靠，用于实证分析所得的结论更为稳健。（2）探讨了股权集中度是否能削弱管理层过度自信对并购决策的影响。国内有雷辉和吴婵I浙江财经大学硕士学位论文（2010）提出并实证了董事长与总经理两职分离有利于弱化管理层过度自信所驱动的并购，本文则讨论股权集中度的提高是否能

6、起到弱化管理层过度自信与并购决策之间的关系。（3）基于中国市场最新的并购数据进行实证分析。本文选取2010~2012年沪、深交易所A股公司作为研究样本，实证检验股权集中度、管理层过度自信与并购决策之间的关系。本文政策性意义：过度自信的公司高层总是认为自己的行为可以最大化股东的财富，往往会做出错误的并购决策，相关监管机构应该加强对上市公司并购的审查，要求主并方管理层披露更多的研究信息，使得管理层更加慎重的对待并购决策，减少其非理性导致的非科学并购，保护公司股东的利益。同时，本文提出并实证了股权集中度的提高的确可

7、以削弱管理层过度自信所驱动的并购，从而也为我国上市公司引入机构投资者提供了一点现实依据。关键词：股权集中度；过度自信；行为金融学；并购；管理层II浙江财经大学硕士学位论文ABSTRACTForacentury,themergersandacquisitionsofcapitalmarketasacommonphenomenoninthemoderneconomichistory,existinthewesterndevelopedcountriesgenerally.Themergernotonlyreali

8、zedtherapidexpansionofthescaleoftheenterprise,butalsoacceleratedtheindustrialupgradingandcapitalstructureoptimization.Themergerhasgreatlypromotedtheeconomicdevelopmentofthewesterncountries,andithasapro