上市公司权益资本成本影响因素研究.pdf

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1、４．５２３６．多元回归分析４．６稳健性检验３８第５章研宄结论４１５．１研究结论４１５．２研究展望４２参考：４５丽４９在校期间发表的文章５１摘要上市公司权益资本成本影响因素研究摘要一资本成本是财务管理的核心概念之，同时也是公司融资决策中需要考虑的重要因素，。在公司制占主导地位的现代企业制度中企业所有权和经营权两权分，离，对于企业经理人而言债务资本成本和权益资本成本均为外来资本。债务资本成本很容易确定，债权人与债务人在借款合同中通常己经事先约定借

2、款利率，约定的利率即为债务资本成本，，。但是权益资本成本的确定比较困难权益资本一成本的估算问题，直是国内外学者研究的热点，。上市公司在进行投资决策时通常希望降低融资成本，，由于债务融资的成本比较容易确定公司降低融资成本的动力来源于权益融资成本。因此通过对权益资本成本的估算，分析权益资本成本的影响因素，为降低股权融资成本提供建议和参考具有重要的理论和现实意义。，本文在理论分析和实证研宄的基础上，试图深入研究权益资本成本的影响因素为权益资本成本的估算提供有价值的参考。一中国证券市场是个新兴的证

3、券市场，股票环境复杂多变，权益资本成本的确定也十分困难，９６２。公司风险因素对权益资本成本具有重要影响早在１年威廉夏普等提出的ＣＡＰＭ模型中，用Ｂｅｔａ系数对公司风险进行衡量，研究发现，单项资产与整个市场的联动性越大，该项资产的系统风险越高，权益资本成本越大，系统风险与权益资本成本显著正相关。公司财务风险也是影响权益资本成本的重，要因素，企业最优资本结构的匪定理表明，当企业承担负债程度越高时也就是资产负债率越高，企业面临的偿债压力越大，破产风险也就越大，因此股权投资者会要求更高的投资回报率来弥

4、补所承担的破产风险。当公司财务风险较大时，“”公司财务杠杆较大，息税前利润率对权益资本成本收益率存在杠杆效应。通常情况下，我们认为理性的投资者是厌恶风险的，因此，随着财务风险的提高，股权投资者要求的最低报酬率也会随之提高。公司规模也是众多学者在研究权益资“”一，，本成本时考虑的个因素在欧美成熟的资本市场中，公司存在规模效应规，，权益资本成本越低模越大的公司。由于中国的资本市场还不够成熟和完善公“”“”司规模效应并不明显，股权投资者热衷于炒小盘股，使得公司规模与权益一资本成本正相关，公司规模越大

5、，权益资本成本反而越高大股东持股比例。第是公司股权结构的重要部分一，当第大股东持股比例较高时，其具有较大的控制权优势，可能会产生大股东侵烛小股东利益的风险，因此股权投资者在进行投资一时，会要求较高的投资回报率来作为承担这种风险的补偿，使第大股东的持股比例与权益资本成本显著正相关，国内。关于股票流动性对权益资本成本的影响Ｉ西南大学硕士学位论文。外研宄结论不尽相同在基于欧美资本市场的研宄中，研宄结论通常表明股票流动性与权益资本成本负相关，股票换手率越大，股票活跃程度越大，买卖交易越容易，其

6、风险较小，权益资本成本越小。然而，中国证券市场中流动性效应并不明显，，，较高的换手率反而反映出公司稳定性较差甚至有被炒作的嫌疑因此当ＦａｍａＦｈ１９９２１９９３，股票流动性较大时，权益资本成本反而会较高。、ｒｅｎｃ（，）认为市场风险，、公司规模以及账面市值比三个因素与公司的权益资本成本相关性显著并且提出三因素模型在横截面上比资本资产定价模型具有更好的解释力。当账面，，股权投资者会要求更高的投资回报率市值比越高时说明公司股价被严重低估。基本每股收益、公司的成长性、股权代理成本也是众多学者认为在研宄

7、权益资本成本影响因素时需要考虑的因素。本文首先对国内外相关文献进行回顾，并结合我国证券市场环境和公司特征，选择贝塔系数、风险水平、公司规模、股权代理成本、公司发展能力、公司治理、账面市值比、基本每股收益、股票换手率九个因素作为权益资本成本的影响因素；Ｅａ然后建立实证模型，选择ｓｔｏｎ模型对权益资本成本进行估算，通过单变量分析法和多元线性回归验证了以上因素对权益资本成本的影响程度。本文研宄结果表：（１）ＢＥＴＡＳＲ）、账面市值比ＢＭ、ＳＳ）明系数、财务杠杆（Ａ（）公司规模（ＬｎＡ、一ＳＨＲ

8、与权益资本成本显著正相关２第大股东持股比例（）；（）基本每股收益与权益（ＧＲ）、资本成本显著负相关；司发展能力股权代理成本（ＥＡＣ）与权益资本成本没有显著的相关关系。（３）公司规模与权益资本成本显著正相关，说明我国证“”券市场并未表现出良好的规模效应，相反的，我国的许多股权投资者热衷于炒“”小盘股，使