du9第九章 期权估价模型.pdf

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1、本章主要内容◦期权定价理论◦实物期权扩张期权时机选择期权放弃期权◦期权估价在企业价值评估中应用需要说明的几个问题评价自然资源类企业的价值评价高新技术类企业的价值评估过程决定评估结果一、什么是期权◦期权的产生◦期权的定义◦期权相关的其他概念二、期权价值的影响因素◦期权的内在价值和时间溢价◦影响期权价值的因素三、期权定价模型◦传统估价方法的缺陷◦二项树定价模型◦布莱克—斯科尔斯定价模型期权的产生期权的定义◦定义：期权为期权的持有者提供了一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格购买或出售一定数量的标的

2、资产的权利。◦分类商品期权和金融期权看涨期权和看跌期权实值期权、平值期权和虚值期权欧式期权和美式期权期权相关的其他概念◦期权的标的资产◦到期日◦执行价格◦期权价格◦期权的内在价值你于2012年9月3日购入一项看涨欧式期权，期权价格5，合约约定执行价格100，到期日为11月1日，①股票市价S<100,不执行期权，内在价值0，净损益0-5②100

3、在价值=max（K-S,0）期权净损益=max(K-S,0)-期权价格期权的内在价值和时间溢价◦内在价值◦时间溢价影响期权价值的因素◦与标的资产相关的因素:市价、变化方差、红利支付◦与期权合约相关的因素：执行价格、到期期限◦与金融市场相关的因素：无风险利率因素影响看涨期权价格看跌期权价格标的资产价格上涨上升下跌标的资产价格变动方差增大上升上升红利支付额增加下跌上升期权有效期延长上升上升或下跌执行价格上升下跌上升利率上升上升下跌折现现金流法的缺陷◦市场价格？折现率？◦建立新模型的思路：构建资产组合SuuSuSudS0

4、SudSdSddSu,CuSu*H-(1+r)B=CuS0Sd,CdSd*H-(1+r)B=Cd布莱克—斯科尔斯定价模型◦基本模型◦参数估计◦模型扩展一、扩张期权二、时机选择期权三、放弃期权◦一、需要说明的几个问题◦标的企业是否为上市交易◦企业交易价格的运动是一个连续过程◦方差已知，并且在期权有效期内不会发生变化◦期权立即执行◦方法：◦将每种期权分开考虑，然后加总所有的期权价值，得出企业的总价值。◦将整个企业看作一个期权来估值评估自然资源类企业所需的数据◦标的资产价值S0◦执行价格X◦期权的有效期t◦无风险利率r

5、◦资产价值的方差σ传统估价方法将会低估高新技术类企业的价值评估高新技术类企业所需的数据◦标的资产价值S0◦执行价格X◦期权的有效期t◦无风险利率r◦资产价值的方差σ期权是一种金融契约，它赋予期权持有人在规定的时间内或将来某个特定日期以合约规定的执行价格买进或卖出规定数量的某种资产的权利。按照不同的标准可以将期权划分为不同的类型。期权价值包括内在价值和时间溢价两个部分。影响期权价值的因素包括三个方面：与标的资产相关的因素、与期权合约相关的因素以及与金融市场相关的因素。最重要的期权定价模型有两种：二项树定价模型和

6、布莱克—斯科尔斯定价模型。实物期权是金融期权在实物投资领域的扩展。由于自然资源类企业以及高新技术企业的经营特点，传统估价方法往往会低估其企业价值。期权定价理论为评估这些企业的价值提供了另一种思路。如何理解期权？期权的类型有哪些？期权价值包括那几个方面？影响期权价值的因素有哪些？这些因素是如何影响期权价值的？期权如何进行定价？何理解实物期权？你认为把企业的投资行为看作期权合理吗？你认为运用期权定价理论评估企业价值的优势体现在哪里？戴书松编著．财务管理[M]．北京：经济管理出版社，2006余明轩编著．企业价值

7、评估[M]．北京：中国人民大学出版社，2004邓戬．期权定价理论及其在企业价值评估中的应用分析[J]．财政研究，2003（7）宁文昕，于明涛．实物期权理论在高新技术企业价值评估中的应用[J]．工业技术经济，2006，（1）李春明．期权定价模型在企业价值评估中的应用[J]．沿海企业与科技，2007：（10）[美]阿斯沃斯·达蒙德里著．价值评估—证券分析、投资评估与公司理财[M]．北京：北京大学出版社，2003