对货币政策中介目标影响的实证研究.pdf

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1、万方数据2009年12月第26卷第12期湖北第二师范学院学报JournalofHubeiUniversityofEducationDec．姗V01．26No．12中国货币错配对货币政策中介目标影响的实证研究王素琴(湖北第二师范学院数学与数量经济学院，武汉430205)摘要：近几年，我国货币政策的货币供应量中介目标有效性不尽如人意，表现为基础货币可控性降低、货币乘数不可测及货币流通速度不稳定等。本文运用经济计量方法，实证分析货币错配对当前货币供应量的影响，结论为：货币供应量作为中介目标的有效性降低，原因在于我国存在的

2、债权型货币错配。最后，本文提出了相关建议。关键词：货币错配；货币政策中介目标；钉住汇率制度中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1674-344X(2009)12-0072-07作者简介：王素琴(1973一)，女，湖北仙桃人，副教授，博士，研究方向为货币政策。一、引言货币政策执行效果在很大程度上取决于货币政策中介目标的选择。我国货币政策中介目标的选择，经历了从信贷规模控制到以公开市场操作为主、以货币供应量为中介目标的间接调控措施的转变。自1998年开始，货币供应量正式作为我国货币政策中介目标，与宏观经济发展闻

3、保持着较高的关联性，实现对宏观经济的有效调控。然而，随着我国经济结构的不断变化，现行的货币供应量这一中介目标在理论界备受争议。夏斌和廖强(2001)认为，由于货币供应量增长率实现值与目标值相差较大，因此货币供应量已不宜作为我国货币政策的中介目标，应放弃中介目标，直接盯住通货膨胀率。刘锡良(2003)等认为，面对转型时期的中国经济，建立在完美市场假说上的货币政策传导机制没有解释力，这使得以货币供给量为中介目标的货币政策面临挑战。但范从来(2004)、吴培新(2008)等认为，不能否认货币供应量作为中间目标的重要性，当

4、前货币供应量作为我国中介目标依然具有现实合理性。现有文献对于货币供应量不适合作为货币政策中介目标的主要理由是：由于我国人民币钉住汇率制导致基础货币投放难以控制，因而货币供应量可控性差；同时，资本市场发展导致货币乘数不稳定因而货币供应量可控性差。而对于钉住汇率制度的产生根源没有进一步解释，本文从货币错配的角度分析人民币采用钉住汇率制度的原因，并由此进一步影响到货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性。本文结构安排如下：第二部分为货币错配对货币政策中介目标影响的理论基础；第三部分介绍了中国货币错配对货币政策中介目标影

5、响的实践；第四部分实证检验货币错配对货币政策中介目标的影响；最后部分是结论与建议。二、货币错配对货币政策中介目标的影响：一般评价货币错配是开放经济下普遍存在的一种经济现象，常见于本币非国际货币的发展中国家。当一国经济主体(政府、企业、家庭或个人)参与国际经济往来时，其资产(负债)和收入(支出)中必然存在有以外币计值的部分且存在数量上的不匹配，一旦汇率发·72·生变化，经济主体的资产和负债相抵后的净值、收入和支出相抵后的净流量均会发生变化，经济主体也就受到货币错配风险的影响。由此，Goldstein和Turner(1

6、996)对货币错配定义为：由于一个权益实体(包括主权国家、银行、非金融企业和家庭)的收支活动使用了不同的货币计值，其资产和负债的币种结构不同，导致其净值或净收入(或者兼而有之)对汇率的变化非常敏感。从存量上看，货币错配指的是资产负债表(净值)对汇率变动的敏感性；从流量上看，货币错配则是指损益表(净收入)对汇率变动的敏感性。根据经济体净外币资产的状况，货币错配可以划分为净外币资产为正的债权型货币错配和净外币资产为负的债务型货币错配。两种不同类型的货币错配风险是不一样的：债务性货币错配指一国(包括官方与非官方部门)所拥

7、有的外币资产小于所需要偿付的外币负债，其风险在于当本币贬值时，存在债务型货币错配的国家在偿还债务时，要付出更多的本币；反之，如一国拥有的外币资产大于外币负债则为债权型货币错配。债权型货币错配的风险在于本币升值，本币升值会直接导致外币资产的减少。1．货币错配的主要经济表现：“浮动恐惧”(FearofFloating)下的钉住汇率制度。由于两种不同类型的货币错配均表现为当汇率变动时会产生相应的风险，因此存在货币错配的国家会不约而同地表现为对汇率的“浮动恐惧”，选择钉住汇率制度。Reinhart(2000)在对上世纪90

8、年代发生金融危机的新兴市场经济国家(多为发展中国家)的汇率制度进行研究时，发现这些存在货币错配风险的国家虽然名义上宣布采用浮动汇率制度，但大多数国家仍然在利用利率政策来稳定汇率，这导致了这些国家利率和外汇储备的不稳定，他把这种现象称之为“浮动恐惧”。对于“浮动恐惧”产生的原因，Reinhart(2000)解释为：新兴的发展中国家不愿意本国货币升值，因为货币升