基础资产特征对融资租赁资产证券化风险溢价影响的实证解析.docx

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1、第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景融资租赁起源于20世纪50年代的美国，20世纪80年代被引入中国后开始迅猛发展，但值得关注的是，融资租赁行业在发挥作用的过程中，自身的融资难题越来越突出。在融资租赁企业不断探索融资渠道的过程中，资产证券化越来越受到融资租赁企业的青睐。一般认为，资产证券化，是指以基础资产可预期的未来现金流作为偿付保证，通过一系列结构化增信措施，发行证券的过程。融资租赁资产有着天然可以被证券化的基因（因为融资租赁资产现金流一般都是稳定可预期的），资产证券化有着融资效率高、成本相对较低等优势，所以2011年在我国重启后，融资租赁资产证券化业务得以迅速发展。据

2、中国资产证券化分析网数据显示，2014年，我国共发行租赁资产证券化产品5只，发行金额44.75亿元；2015年共发行租赁资产证券化产品69只，发行金额623.04亿元；2016年共发行租赁资产证券化产品127只，发行金额1181.94亿元。无论从规模还是增速来看，融资租赁资产证券化均呈现出迅猛发展之势。融资租赁资产证券化在缓解企业资金紧张、推动企业业务发展方面发挥着越来越大的作用，但是2008年美国次级住房抵押贷款证券化所引发的金融危机也时刻提醒我们要防范风险。虽然我国尚未出现租赁资产证券化产品违约事件，但伴随着其规模、影响的不断扩大，做好相应的风险防范是必要的。从资产证券化的定义及

3、业务实践来看来看，基础资产是证券化的关键，如果基础资产不能按照预期产生足够偿付现金流，就极易成为引发危机的源头。因此，在融资租赁资产证券化业务快速扩张的过程中，慎重选择基础资产显得尤为重要。1.1.2研究意义考虑到越来越多的融资租赁企业选择资产证券化进行融资的现状以及资产证券化引发危机的可能性，慎重选择基础资产，为资产证券化产品构建起安全优质的基础资产池显得愈发紧迫。金融产品定价中，风险越高，投资者要求的回报率也越高，因此市场化的收益率反映了证券化产品的风险。以套利定价模型为基础，探讨基础资产特征如何影响或者在多大程度上影响融资租赁资产证券化产品风险溢价，就可以在一定程度上明确构建基

4、础资产池需要考虑的风险因素，从而为降低融资租赁资产证券化风险、确定资产支持证券利率提供参考。1.2文献综述我国学术界对于如何选择基础资产的研究开始得相对较晚。研究的对象开始于发展较早一些的证券化品种。严武（2001）对住房抵押贷款证券化、银行不良资产证券化以及基础设施项目贷款证券化的基础资产在现金流稳定性、风险性以及收益性等方面进行比较后提出，住房抵押贷款更适合被证券化。罗斌、曾祥英（2006）则认为，基础资产可分为高质量类型和低质量类型，信贷资产证券化主要的参与者可划分为金融机构和投资者，双方在两种类型基础资产上的选择存在着博弈关系。随着实践的发展，学术界研究的对象更广泛，研究重点

5、更趋向一般化。叶旭晨（2006）提出，基础资产选择的关键在于其能产生稳定并且可以预期的现金流，他针对电网资产证券化提出了“位”、“清”、“质”、“同”、“分”五个选择基础资产的原则：“位”是要求基础资产要有长期安全性；“清”是要求基础资产应当产权清晰；“质”是要求基础资产运行良好；“同”是要求被证券化的基础资产要有一定程度的同质性；“分”则要求基础资产要合理分布，不能过于集中也不能过于分散，符合这些原则的基础资产才能具有很好的安全性，此外，黄琳（2007）也提出了选择基础资产时应当着重考察法律上是否允许转让、转让资产的成本是否较低以及基础资产能否在未来产生稳定可预期的现金流这样三个方

6、面，其中，基础资产能否产生稳定可预期的现金流是最主要的考察因素。可见，学者们的研究大多集中在如何选择安全的基础资产、选择什么样的基础资产方面，但很少将基础资产特征进行细化具体。而不同的基础资产特征对于资产证券化的安全性具有不同的影响，因此进一步细化基础资产特征并考察其对于资产证券化风险的影响就十分必要。由于政府信用的存在，有政府机构担保的资产基本不存在违约的风险，因此这类资产的证券化的违约风险极低，比如有政府担保的住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品即如此（SeanBecket，1989）。但随着资产支持证券化业务的发展，更多的资产支持证券不是由政府提供担保，而是由其它类型担保所代替

7、，比如私人机构担保，这就增加了资产支持证券的风险，对这类风险问题的研究也就多了起来。Morten（1995）提出，借款人的偿付能力在很大程度上决定了信贷资产证券化的风险大小，因为借款人有能力履约是信贷资产支持证券还本付息的基础。HughThomas（2001）提出，银行的贷款资产是信贷资产证券化的基础资产，而贷款资产存在着信用风险，所以银行贷款资产存在的信用风险在很大程度上会影响信贷资产支持证券的风险。虽然我国资产证券化起步较晚，但我国也有很多学者对资产证