期权价格的性质 (2).ppt

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1、18-19期权价格性质1教学目的与要求：本章对期权价格的相关性质进行了系统介绍。通过本章的学习，要求掌握影响期权价格的因素有哪些，期权价格上下限的确定，提前执行不付红利的股票看涨和看跌期权的可行性，看涨和看跌期权的平价关系以及红利对股票期权价格上下限的影响2第十章期权价格性质教学重难点：一、无风险利率对期权价格的影响二、提前执行无收益美式看涨期权的合理性三、提前执行无收益美式看跌期权的合理性3一、期权合约的盈亏状况（一）期权的头寸多头：是持有期权多头头寸的投资者（购买期权合约的一方）。空头：是持有期权空头头寸的投资者（出售或承约（written）期权合约的一方）。期权的出售方事先收

2、取现金，但之后有潜在的负债。4（二）四种基本的期权头寸1、看涨期权的多头；2、看涨期权的空头；3、看跌期权的多头；4、看跌期权的空头。5（三）期权合约的回报与盈亏以X代表执行价格，以ST代表标的资产到期日价格。6由于期权买方在买入期权这一资产的时候所支付的价格为期权费，期权的回报和盈亏之间差额即为这笔固定的期权费，因此我们将回报和盈亏放在同一幅图中，它们之间的差距就是期权费的反映。由于期权合约是零和游戏（Zero-SumGames），买方的回报和盈亏与卖方的回报和盈亏刚好相反，据此我们可以画出看涨期权买卖方的回报和盈亏分布图如下图所示。7看涨期权多头回报与盈亏看涨期权空头回报与损益

3、8Max(ST-X,0)-max(ST-X,0)=min(X-ST,,0)回报9Max(X-ST,0)-max(X-ST,0)=min(ST-X,0)回报100ST盈亏X看涨期权多头110ST盈亏X0ST盈亏X看跌期权多头看跌期权空头12（四）期权的实值、虚值与两平状态1、实值期权是指如果期权立即履约，持有者具有正值的现金流。2、两平期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为零。3、虚值期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为负。13二、期权的内在价值与时间价值期权价格（或者说价值）=期权的内在价值+期权时间价值14（一）期权内在价值期权的内在价值（IntrinsicValue）

4、是指多方行使期权时可以获得的收益现值。例如，如果股票XYZ的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元，那么这一看涨期权的购买方只要执行此期权即可获得1000美元。这1000美元的收益就是看涨期权的内在价值。（假定美式期权）15理解期权内在价值注意的两个问题欧式期权和美式期权内在价值存在一定的差异。如下表所示。期权的内在价值实际大于0。将期权的内在价值与实值、虚值和平价等相联系，从理论上说，实值期权内在价值为正，虚值期权内在价值为负，而平价期权内在价值为零。但从实际来看，期权多头方是不会执行虚值期权的，因此内在价值至少等于零。16看涨期权看跌期权欧

5、式期权无收益Max{（S-Xe-r(T-t)），0}Max{（Xe-r(T-t)-S），0}有收益Max{（S-D-Xe-r(T-t)），0}Max{（Xe-r(T-t)+D-S），0}美式期权无收益Max{（S-Xe-r(T-t)），0}Max(X-S，0)有收益Max{（S-D-Xe-r(T-t)），0}Max(X+D-S，0)备注提前执行是不合理的提前执行可能是合理的D是期权有效期内标的资产现金收益的现值。17（二）期权的时间价值1、期权的时间价值（TimeValue）:是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。换句话说，期权的时间价值实质上

6、是期权在其到期之前获利潜力的价值。与内在价值不同，期权的时间价值通常不易直接计算，因此，它一般是运用期权的总价值减去内在价值求得的。例如，某债券的市场价格目前为105美元，而以该债券为标的资产、执行价格为100美元的看涨期权则以6.5美元成交。那么，该看涨期权的内在价值为5美元（105美元－100美元），而它的时间价值则为1.5美元（6.5美元－5美元）。182、影响时间价值的因素：1）到期时间。由于期权时间价值代表到期之前期权带来收益的可能性。因此，距离到期的时间越长，期权时间价值一般来说越大。对于美式期权来说，这一点显然是肯定的；而欧式期权由于只能在到期日执行，所以这一关系不一

7、定成立，但总的来说其时间价值也是随着时间的延长而增大的。这意味着在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的。随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。19（二）期权的时间价值2）标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大；3）期权的时间价值还受期权内在价值的影响：期权现在立即执行时所获得价值的绝对值越大，期权的时间价值越小。20（二）期权的时间价值①下面以例子说明期权内在价值与时间价值的关系，以无收益看涨期权为例：a.假设A股票（