管理者过度自信、债务融资规模与企业价值的关系研究.pdf

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1、摘要管理者过度自信、债务融资规模与企业价值的关系研究传统财务理论领域的研究是围绕着“理性经济人”这一假设而展开的。以往学者们都是在假定管理者是“理性人”的基础上，研究管理者所做的决策与企业价值的关系。然而随着金融市场上许多异象的出现，学者们开始逐渐对“理性人”假设产生质疑。在逐步放宽理性人假设的过程中，产生了行为财务理论。不同于传统的财务理论，行为财务理论将管理者的心理因素纳入考虑范围，发现管理者在进行决策时往往会表现出过度自信、羊群效应和框架依赖等心理。其中，过度自信是管理者身上所展现出的最为稳固和最为显著的特

2、征。以往学者研究表明管理者过度自信将直接影响企业的投资和融资决策，并对企业价值产生影响。一些学者认为即使管理者是忠诚于股东的，其过度自信心理也可能会导致企业投资过多的项目，承担过高的负债水平，使企业面临财务危机，有损于企业价值。也有一些学者基于“现代管家理论”，认为过度自信的管理者注重自身信仰、尊严和工作中获得的满足感。因此，这样的管理者会投入更多的精力管理企业，当好企业的管家，这将减小企业代理成本，并有助于企业价值的提升。另外，一些学者认为，适当水平的管理者过度自信能够增加管理者的努力水平，解决企业投资不足的问

3、题，并且与过高负债水平相关的问题并不严重。他们强调适当水平的管理者过度自信会提高企业价值，但是过高程度的管理者过度自信将不利于企业价值的实现。本文认为不应只关注于管理者过度自信产生的负面影响，应当全面看待管理者过度自信与企业价值的关系。本文在借鉴前人研究的基础上，采用债务融资规模为中介变量，验证了管理者过度自信程度与企业价值之间的非线性关系。本文选取了2009-2013年间沪、深两市的A股上市企业为研究对象，以托宾Q值作为企业价值的替代变量，以资产负债率作为债务融资规模的替代变量，以管理者相对薪酬衡量管理者过度自

4、信，共得到4288个过度自信样本。针对选取的管理者过度自信样本，对变量进行回归分析，结论如下：（1）管理者过度自信和企业价值之间呈倒U型曲I线关系；（2）管理者过度自信与企业债务融资规模之间呈正向关系；（3）企业债务融资规模对管理者过度自信与企业价值的关系具有中介作用。本文的研究表明管理者过度自信是一把双刃剑。一定范围内的管理者过度自信导致企业债务融资规模的提高，增加了税收挡板效应并减小了企业股权代理成本，将会增加企业价值。当管理者过度自信程度超过一定范围后，企业将承担较重的债务负担，面临较高的财务风险，这将对企

5、业价值产生负面影响。本文的研究为管理者过度自信与企业价值的非线性关系提供了实证证据，有利于全面认识管理者过度自信的影响。关键词：管理者过度自信;债务融资规模;企业价值IIAbstractResearchontheRelationshipamongManagerialOverconfidence，DebtFinancingScaleandCorporateValueTheresearchoftraditionaleconomictheoryisbasedontheassumptionof"rationalecono

6、micman".Inthepast,manyscholarsareassumingthatmanagersare"rationaleconomicman",toresearchtherelationshipbetweencorporatevalueandthedecisionsmadebymanager.However,withtheemergenceofanumberofmarketanomalies,scholarsstarttothrowdoubtuponthehypothesisof"rationalec

7、onomicman"．Intheprocessofgraduallyrelaxingthehypothesisof"rationaleconomicman",theregeneratethebehavioralfinancetheory.Differentfromthetraditionalfinancialtheory,behavioralfinancetheoryconsiderthepsychologicalfactors,foundthatcorporatemanagerstendtoexhibitove

8、rconfidence,herdingeffectanddependenceframeworkduringthedecision-making.Managerialoverconfidenceisthemostobviouspsychologicalandisthemostrobustfeaturesthemanagerswhohaveshown.Previousstud