开放式证券基金费用率的实证研究.doc

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1、开放式证券基金费用率的实证研究40501143熊莉摘要：我国证券投资基金费用结构的设计较多地借鉴了美国投资基金业的经验,但由于依附的资本市场发展程度不尽相同，在费用种类和费用比率方面还存在着一定差异。基金运作费用是我国投资基金管理过程屮一个有争议的话题。本文从多角度对我国基金运作费用的现状进行了实证研究采用多元线性回归方法，以屮国开放式证券基金费用率为主要研究对象，结合国外对于此问题的相关研究，从基金的业绩，单个基金的规模，以及基金类型三个方面进行实证分析.关键词：开放式基金费用率基金类型实证分析(一)基金现状和概念明晰证券

2、投资基金是指一种利益共亨受，风险共担的集合投资方式，是金融投资制度的一种创新,它通过发行基金单位，集屮投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票，债券等金融工具的投资并共同分亨收益.20世纪80年代末，我国开始了国内证券投资基金试点工作。H前我国有近300支基金，其屮又以开放式基金占主导地位。据此，本文以开放式基金费用作为主要研究对象。Fl前,国内的基金管理费用都是处在严格的管制之下按照基金净值的I-5%提取，不管基金是否赢利，都按照这一规定提取费用。那么给我们直观的感觉是是卅基金净值上去时，即基金业

3、绩好时，费用收取然收的多，也可以认为是对基金管理人辛苦的补偿和鼓励。可是这只是为大家所看的到的费用，其实基金有很多费用是不为我们普通基民所观察到。很典型的就是基金由于换手率而支付给券商的手续费，还有税费等，这些也都是费用重要组成部分，所以现在学术界惊呼屮国基金市场换手率之高，究其原因，还是因为每换手一次，基金的净值就要移动一部分到券商腰包，同样印花税的调整也给资本市场造成了大的震荡。那么影响费用率的因素是什么，有什么样的关系?(二)内外学者相关研究成果国外学者对共同基金的费用与业绩的关系进行了广泛的研究。Jensen(196

4、8)发现,共同基金除去费用后的业绩实际上比随机抽取证券形成的组合要差。Malkiel(1995)认为,积极型管理基金由于其交易频率高，给投资者带来了更高的税收负担，并没有产生超额收益，而指数型基金由于其换手率较低可减轻投资者负担。Charhart（1997）发现基金并不能通过高收益来弥补其投资成本。收费基金业绩表现不佳，至少可以部分地由总交易成本过高来解释,换手率的提高会增加交易成本使基金收益下降。国内何孝星教授认为基金费用率首先与基金类型有关，股票型基金费用要普遍高于债券型基金。第二基金费用与个别基金的规模成正比,血与总体

5、的规模成反比，与基金投资顾问的收入呈反比.。总结归纳，学术界现在公认的影响基金费用的因素有基金业绩，基金换手率和基金自身规模，还有基金类型。那么我们屮国火暴的基金市场是否也是如此？下面就引入计量模型，进行实证分析。样本选择与实证分析首先明确选择恰当的变量作为模型的内生和外生变量。这里按照学术界的一贯做法是把影响基金净资产的基金运营费作为本文费用率的计算依据，虽然关于此也有不少学者提出疑问.认为申购和赎回费也应该加入其屮，但是考虑到取数据的方便,以及最后结果的可对比性，本文采用的费用率计算公式为费用率=年度运作费用/年平均基金

6、净资产其屮年度运作费用由基金年度财务报表所出示的基金管理人报酬，基金托管费，卖出回购证券支出，利息支出和英他费用组成。血后比上半年基金年平均净值而本文由经验研究得到认为可以影响费用率的几个因素:基金的业绩，采用现在国内普遍沿袭的年基金净收益率來评判，单个基金的规模是采用年平均资产净值来代替，基金的类型只划分为积极管理和被动管理两类,即指数与非指数类型•决定采用虚拟变量D来量度.本文采用的模型为多元线性回归，大致形式如下：Y=a+PIxl+P2x2+D1（指数型）D二0（非指数型）Y作为被解释变量，代表基金费用率•解释变量xl

7、为基金业绩，解释变量x2为基金规模，虚拟变量D代表基金类型.数据均来源于巨潮咨讯网,选取了2006年前成立的47开放式基金作为样本。费用率由各个基金2006年公布年度的财务指标，费用总计除以净资产得到。基金业绩由各个基金2006年年度累计净值增加来度量，基金规模则是选取了各个基金2006年年度屮期报告所出示的规模资产净值來度量，基金类型由指数与非指数型来度量。（数据附后）由得到的数据，做Eveiws回归得到如下结果：（1）首先是只采用xl与x2对y进行回归（即把开放式基金的收益率和单支基金的规模对基金的费用率进行回归）Y=c

8、+P1x1+32x2结果如下：Sample:147Includedobservations:47VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C2.5688440.6096524.2136210.0001X1-0.0148110.006028-2.