我国开放式基金业绩评价的实证研究

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1、摘要一、．选题背景我国证券投资基金是伴随着证券市场的不断发展而产生的。我国的证券投资基金规模不断扩大，品种日益丰富，成为证券市场中举足轻重的机构投资者，对我国的金融业乃至整个国民经济的发展产生着越来越深刻的影响。随着规模的不断扩大，各基金的投资理念和运作方式也日趋稳定和个性化，债券型、蓝筹型、收益型、平稳增长型等基金品种相继出现，为投资者提供了更多的选择，也对科学、客观的基金业绩评价方法提出了更为迫切的需求。对开放式基金的业绩进行全面的分析无论对投资者，还是对基金管理公司都具有非常重要的意义。对于投资者而言，只有通过对基金历史业绩的客观评价，投资者才能获得基金投资操作的准确信息，从而

2、能及时调整投资策略，做出正确的投资选择，避免盲目跟从一些不实资讯而遭受损失。对于基金管理公司而言，通过对基金业绩的分析，不仅可以对基金经理的努力程度和业绩水平给出具体的量化评价，还可以依此来分析所实施的投资计划是否达到或超过了投资目标，发现投资计划的不足，判断基金投资策略在市场中的适应能力，总结管理成功的经验，提高公司的经营管理水平。由于我国基金市场还处于起步阶段，许多对基金业绩的研究还只能局限在较短的时期内；由于2001年以前基金业享有新股配售的特权，来自一级市场的大量非经营性收益模糊了基金净值对基金经理绩效表现的反映程度，从而影响了结论的可靠性；由于我国最早发行的都是封闭式基金，

3、开放式基金在最近三年才得到大力发展，对开放式基金的研究受到了一定的限制，因而目前国内对封闭式基金研究较多，对开放式基金的研究不足。本文着重研究开放式基金的绩效。开放式基金完全消除了新股配售收益的影响，能真实地反映基金经理的资产管理能力。本文的主要内容结构如下：第一章为绪论，首先介绍了选题的意义，然后总结了国内外对基金业绩评价的研究成果，最后介绍了本文的主要贡献及不足之处，并指出了本文主要研究方法及研究工具。第二章介绍了证券投资基金的概况，包括证券投资基金的定义、特点及我国证券投资基金的发展情况。第三章介绍了基金业绩评价的指标与模型，包括基金业绩评价的传统指标、风险指标、风险调整指标、

4、对基金业绩选股择时能力和基金业绩持续性进行研究的指标与模型。同时，本章还对不同的指标与模型的优缺点、适用范围进行了分析，而且还对不同的指标进行了比较，为后面的实证研究做了很好的铺垫。第四章是实证研究的结果及分析，主要利用29只偏股型开放式基金(从2004年1月2日到2005年9月30日)的周业绩数据进行实证分析。首先对实证研究的前期准备工作做简单的说明，包括研究对象的选取、研究期间的选取、数据来源及处理、基准收益率及无风险收益率确定。然后分别利用传统指标、风险指标、风险调整指标、对基金业绩选殷择时能力进行研究的模型及多因素模型进行实证分析。并利用不同指标和模型分析出的结果相互比较、印

5、证，以确保实证研究结果的可靠性。第五章是在前面四章的基础上，给出了本文的研究结论与建议。本文的主要结论：本文主要通过利用和借鉴国外相关成熟的基金绩效-i,stqCr模型，对我国拶只开放式证券投资基金的历史业绩进行了实证研究。通过分析发现：1、考察期间，绝大部分基金跑赢了大盘，体现了一定的“专家理财”优势，但是基金的业绩低于同期存款利率。2、在基金的总风险中，系统风险是影响基金总风险的主要因素，但是非系统性风险也占有相当大的比重．3-,市场的走势对我国开放式基金的业绩有着主导性的影响，我国证券投赘基金受股票市场的影响较大。基金投资组合能分散非系统性风险，但是对系统性风险无能奔办谚羼此股

6、票市场的情况将童接浃定着证券投资基裘业缭的好：；

7、；f≯霹≯选股挥时能为研究发现：大部分基金具有一定的选股能力，但实证研究的结果并不支持基金经理具有明显的选股能力的假设；基金的择时能力并不理想，即使有些基金具有时机选择能力，但是并不显著，甚至有的基金表现出负的市场时机选择能力。这说明我国开放式基金的市场时机选择能力普遍不理想，基金经理把握市场的能力有待提高。5、多因素的实证研究表明：规模因素对基金绩效有显著性影响，价值因素也有一定的影响，但不显著。建立在CAPM模型之上的绩效衡量指标的有效性。首先，CAPM模型建立在严格的假设条件下：如金融市场是有效的，资本市场是不可分割的，市场信息

8、是免费的，这些条件都很难达到。其次，在实证研究中，人们只能以现实中的指数作为真实市场指数的代表，要以市场指数有效性为前提。实际上，人们很难对基金经理的真实投资能力做出评判，基金的绩效衡量结果可能反映了基金经理的高超的投资能力，也可能是由于衡量基准“不准确”所致，因此应对实证分析结果持一定的保留态度。在衡量证券投资基金绩效时，将风险考虑在内，较为精确，但如果仅以此来为投资者做出决策参考，还是失之武断。如果同时以基金持有的基础证券组合的市盈率、投资对象的资本规