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1、2006年第6期我国开放式基金业绩评价的实证分析◎杜金岷廖仁英[摘要]本文在借助国内外相关研究成果的基础上,运用了收益率指标、风险指标、三大单因素整体业绩指数(Jensen指数、Treynor指数、Sharpe指数)以及考察基金择时能力的T-M模型和H-M模型,对我国2002年12月31日之前成立的15只股票型的开放式基金的业绩表现进行全面的实证分析。实证结果表明,总体上我国开放式基金的收益率高于市场基准组合的收益率,经风险调整后,开放式基金的业绩也优于市场基准组合,同时,我国的开放式基金没有表现出显著的选股能力和择时能力。[关键词]开放式基金业
2、绩评价实证分析〔中图分类号〕F830.91〔文献标识码〕A〔文章编号〕1000-7326(2006)06-0059-06截至2005年12月31日,我国共有164只开放的。基金的净值数据来源于各基金所属的基金管式基金成立,净值总额为3869.05亿元,占整个基理公司所在的网站。金业净值规模的82.5%。①开放式基金在规模和数国外研究基金业绩的文献通常采用季度收益量上已远远超过封闭式基金,成为我国基金市场率或年收益率作为样本变量,但是由于我国开放的主流品种和我国证券市场上最重要和最有发展式基金的存续期不长,如果采用季度数据或年数潜力的机构投资者,对
3、促进证券市场投资者结构据会造成样本数据过少,使结果缺乏说服力。因的改善起着重要的作用。由于开放式基金可以按此,本文与国内现有基金业绩评价的文献一样,其每日公布的净值进行买进和赎回,投资者的行采用周收益率作为样本变量,从而提高业绩评价为直接影响到基金规模的增减,当基金业绩不佳的准确度。时,会发生大额赎回,从而会冲击证券市场。因在基金的业绩表现大致相同的情况下,分红此,对开放式基金的业绩进行研究具有重要的现对投资者将会有更大的吸引力。因此为了评价的实意义。客观性及准确性,本文在计算基金收益率时考虑了单位资产净值的增长和基金派发的红利。以RPt一、研究
4、对象与数据来源表示基金的周收益率,NAVt表示基金在第t周末1.研究对象的单位净值,NAVt-1表示基金在t-1周末的单位净我国运行时间满三年的开放式基金并不多,值,Dt表示基金在第t周的分红,则基金的周收益而要准确地对基金业绩进行评价需要至少三年的率表达式如下:数据。基于这点考虑,本文选取了在2002年12月NAVt-NAVt-1+DtRPt=31日之前成立发行的15只偏股型开放式基金作为NAVt-1本文的研究对象。本文将分子用第t周末的单位累计净值减去第2.数据来源t-1周末的单位累计净值代替,这样就充分考虑了本文的样本数据是根据基金在评价期
5、内的周分红指标Dt的作用。故基金的周收益率计算式的末单位净值和累计净值数据计算的周收益率组成分子即为每周末与每周初的累计净值之差,分母作者简介杜金岷,暨南大学金融系教授、博士生导师;廖仁英,暨南大学金融系研究生(广东广州,510632)。①数据来源:胡立峰《2005年中国证券投资基金行业统计报告》。59即为每周初的单位净值。由上述方法对基本数据示基金在第t周末的单位净值,NAVt-1表示基金在t-加工后可得出本文所需的样本数据。1表示基金在第t周的分红。[2]周末的单位净值,Dt3.市场基准组合和无风险利率的选取(二)风险指标我国《证券投资基金管
6、理暂行办法》规定,1.β值基金必须将至少20%的资产投资于债券,因此基本文基金投资组合的β值,是根据CAPM模型准组合必须反映债券价格的变化。本文分别采用将基金的超额周收益率与市场组合的超额周收益中信综合指数收益率和中信国债指数收益率来衡率进行回归来估计得到的。[2]量股票市场和债券市场的价格变化。基金业绩评2.标准差价的基准组合构造方法如下:标准差衡量的是基金投资组合的收益率围绕以Rzx,t表示中信综合指数在第t周的收益率,其均值收益率波动的指标,它反映的是投资组合Rzxb,t表示中信国债指数在第t周的收益率,Rm,t表示的总风险。基准组合t周
7、的收益率,则基准组合收益率的表达(三)单因素整体业绩指数方式如下:1.Jensen指数Rm,t=80%×Rzx,t+20%×Rzxb,t将各期投资组合的超额收益(Rp-Rf)和各期其中,中信综合指数在第t周的收益率等于该周五市场组合的超额收益(Rm-Rf)进行回归,得到回中信综合指数收盘价较上周五的增长率,中信国归方程:Rpt-Rft=a+β(Rmt-Rft)+μt债指数在第t周的收益率也采用同样方法计算。中a即为Jensen指数,它代表了某一投资组合的信综合指数和中信国债指数的周五收盘价数据来实际收益与其期望收益之间的差额。若基金证券自于中信证
8、券的网上交易系统。组合的业绩为正、零或负,相应的a将大于、等由于我国债券市场并不发达、品种也不多,于或小于零。[3]本文并未采用通行的国
