公司理财 第四章.ppt

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1、第四章金融资产估价公司的价值是由它的负债和权益的市场实际价值来决定的。估价一个公司的目前价值，必须通过资产负债表右边的负债及权益来评价，通过估价公司的负债、优先股及普通股的市场实际价值再将其加总,即可得到公司目前的实际市场价值。第一节一般的估价模型价值有不同的含义和用法，常用的有：账面价值：指公司资产负债表上所列示的资产价值。它采用历史成本来计算资产价值。清算价值：指一项资产单独出售时的价格，例如公司清算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格便为清算价值。市场价值：指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。内在价值：又称经济价值，是指用

2、适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流的现值，这是在给定未来预期现金流的水平，持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该是相等的。第一节一般的估价模型在估价过程中，资产的内在价值等于其未来预期现金流的现值，可用公式表示如下：其中Ct——t时收到的现金流r——投资者要求的投资收益率T——现金流发生的期限V——资产的现值，即内在价值第二节债券估价债券及特征债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司筹措资金的一种重要方式之一。债券作为一种有价证券，有以下三个基本要素：债券面值

3、、票面利率、债券期限从投资者角度看债券具有以下四个特征：收益性（利息+资本收益）、返还性、流动性（及时转化为先进的能力）、风险性（债券收益的不确定性）第二节债券估价债券的价格按照一般估价模型，债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为：Ct——第t年的利息；B——债券到期时的偿还值或面值；——投资者要求的市场收益率Vp——债券的价值；T——债券期限；第二节债券估价半年付息债券的估价公式：由债券估价公式可知：（1）当市场收益率高于票面利率时，发行者的债券定价将低于债券面值，这时的债券发行称为折价发行。（2）当市场

4、收益率低于票面利率时，发行者的债券定价将高于债券面值，这时的债券发行称为溢价发行。（3）当市场收益率等于票面利率时，发行者的债券定价等于债券面值，这时的债券发行称为平价发行。第二节债券估价三种典型债券：贴现债券：又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券，内在价值为直接债券：又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C。内在价值为永久公债：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价值为第二节债券估价债券到期收益率与债券定价原则债券的到期收益率:用当前债券市场价格P代替债券

5、估价公式中的价值计算出来的贴现率，记为y。到期收益率满足下面方程债券投资者的净现值：债券的到期收益率与债券的以下六个属性密切相关，即:1）到期时间（期限）2）票面利率3）赎四条款4）税收待遇5）流动性6）违约风险。一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，其收益率越高。第二节债券估价利用到期收益，麦克齐（1962）系统地总结并提出了债券定价的五个原理：原理一债券价格与债券到期收益率呈反向变化关系。即当债券价格上升时，债券的到期收益率下降；反之，当债券的价格下降时，债券的到期收益率上升。例如票面利率为12%，面值为1000元

6、，5年后到期的债券。如果该债券现在的市场价格等于面值，则意味着它的收益率等于息票率12%：如果该债券现在的市场价格为899.24，则债券的收益率上升到15%。如果该债券现在的市场价格为1116.66，则债券的收益率下降到9%。第二节债券估价原理二当债券的收益率不变时，债券的到期时间与债券价格波动幅度同向变化。即到期时间越长,价格波动幅度越大；反之到期时间越短，价格波动幅度越小。该原理的本质是长期债券的利率风险大于短期债券。例如：上例描述的是一个离到期日还有5年的债券其价格与到期收益率的变化情况。如果还有另一个债券距到期日还有10年，其面值仍为1000元，票面利率仍为12%。这时，在

7、同样的收益率下，10年期债券的价格变动变为可以看到，10年期债券的价格对收益率的敏感性大于5年期债券。第二节债券估价原理三随着债券到期时间的临近，债券价格波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。这个原理的本质是，当债券接近到期日时，债券的价格迅速向其面值回归。原理四对于期限既定的债券，由于收益率下降导致的价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度收益率变动，收益率下降