第7章 投资决策原理.ppt

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第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2021/7/191 7.1长期投资概述1、企业投资的意义是实现财务管理目标的基本前提、是公司发展生产的必要手段、是公司降低经营风险的重要方法2、企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资2021/7/192 3、投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。2021/7/193 7.2投资现金流量的分析现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因2021/7/194 1、现金流量的构成初始现金流量投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费、营运资金的垫支、原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益、不可预见费营业现金流量=税后净利+折旧终结现金流量固定资产残值收入或变价收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的变价收入2021/7/195 2、现金流量的计算初始现金流的预测（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。2021/7/196 全部现金流量的计算1表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）42004200420042004200折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402021/7/197 全部现金流量的计算2表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-15000380035603320308078402021/7/198 a投资决策中使用现金流量而非利润b原因：（1）有利于考虑时间价值因素利润的计算以权责发生制为基础,不考虑资金收付时间(设备购置、折旧、应收与应付款等）（2）可使投资决策更符合客观实际利润的计算无统一标准，反映的是应计值而非实际值3、投资决策中使用现金流量的原因2021/7/199 1、投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。t012345A方案现金流量B方案现金流量－10000－1000040004000600060006000800060008000600080007.3非折现现金流量方法非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。2021/7/1910 投资回收期法的优缺点优点：概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。2021/7/1911 2、平均报酬率计算方法决策规则以事先确定的企业要求达到的平均报酬率为决策优缺点简明、易算、易懂没有考虑资金的时间价值、必要平均报酬率的确定具有很大的主观性平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。2021/7/1912 7.4折现现金流量方法折现现金流量指标主要是把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策的方法净现值内含报酬率获利指数2021/7/1913 1、净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。2021/7/1914 2、内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者优缺点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂。使投资项目净现值等于0时的贴现率（IRR）2021/7/1915 内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率2021/7/1916 方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，用插值法计算如下：2021/7/1917 3、获利指数计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点：考虑了时间价值，能真实反映投资项目的盈利能力，用相对数来表示有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点是只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比2021/7/1918 7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较2021/7/1919 1、两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2021/7/1920 2、贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值（投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少；平均报酬率指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平。非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力）投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。归根结底都是时间价值惹的祸2021/7/1921 3、贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。两种情况会产生差异：－净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。投资规模不同现金流量发生的时间不同互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少结论：总的来说净现值是一种较好的方法。2021/7/1922 贴现现金流量指标的比较A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200How?互斥项目投资规模不同现金流量发生的时间不同－净现值与内含报酬率的比较（1）2021/7/1923 贴现现金流量指标的比较结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。－净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目2021/7/1924 贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时－净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差NPVPI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。？2021/7/1925 补充：无形资产投资（1）无形资产内容专利权、非专利技术、商标权、商誉、专营权土地使用权(城市归国家所有、乡村归集体所有）(2)无形资产投资特点A形式多样化(开发或购入)B投资及获利时间及数量难确定（3）无形资产投资要求A科学界定（商标、商誉）B正确估算（成本、使用期限、技术成熟度、发展趋势）2021/7/1926 品牌价值“海尔”6.8亿“老字号”北京民谣：头戴“马聚源”，脚踩“内联升”，身穿“瑞蚨祥”，腰缠“四大恒”,吃着”全聚德月盛斋”张一元同仁堂天兴居王致和千芝堂楼外楼全素斋王麻子稻香春庆林春吴裕泰内联升亨得利老正兴丰泽园东来顺冠生园要注重对无形资产的保护；  由于缺乏品牌保护意识，造成许多优秀的品牌无形资产的流失。“竹叶青”在韩国被抢注、“凤凰”在印尼被抢注、“阿诗玛”在菲律宾被抢注、“同仁堂”在日本被抢注……“土掉渣”2021/7/1927