我国货币供应量对股市价格的影响研究_吴熙用精要

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1、第三章指标体系的建立和模型简介本文坚持理论分析与实证分析相结合，在理论分析的指导下，构建以股票价格指数为因变量，以货币供给量包括、、和其它经济变量为自变量系统，建立经济计量模型，用以考察货币供给量对股票价格指数的定量影响。下面介绍本文选取的指标和样本以及所使用的计量模型。指标的选取通过前面的理论分析可知，影响股票价格的因素较多，主要有货币供应量因素、通货膨胀因素和利率因素等。货币供应量会通过资产组合效应、股票内在价值增长效应、预期效应和通货膨胀效应来影响股票价格。而其他因素也会通过各自渠道影响到股价。为进一步探究货币供应量对股市价格的影响，我们选取股票价格指数指标作为因

2、变量，选取货币供给量包括、、以及其它对股票价格指数影响较大的宏观经济变量，为自变量系统，来量化货币供给量对股票价格指数的影响。因此，文中选取货币供应量、股票价格指数、利率和通货膨胀率这些指标来进行分析。其中，为上海股票价格综合指数，为反映通货膨胀的指标，为反映利率的指标，为反映货币供给量的指标。货币供应量货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化，对公司生产经营、金融市场尤其是货币市场和证券市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。中央银行一般根据宏观调控和监测的需要，按照流动性的大小将货币供应量划分为几个不同的层次

3、。根据一定的原则，我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：流通中的现金（货币供应量统计机构范围之外的现金发行）单位活期存款（企业活期存款机关团体部队活期存款农村存款个人持有信用卡存款）乡居民储蓄存款单位定期存款其他存款即外币存款信托类存款股票价格指数在股票市场正式建立后的相当长一段时期内，中国都没有编制统一两个股票市场的 股票价格指数，直到年月日沪、深证券交易所才联合发布了反映股市场整体走势的沪深指数。但是，经计算年月至年月，中国股票市场上具有代表性的两种股票指数，即上证综指和深圳成指间的相关系数高达，这说明在样本期内，这两种股票价格指数的走势十分相似，因此选择

4、哪种股价指数对于结果而言都不会有太大的差别。而过往的研究中也通常选取上证综合指数作为股价代表，究其原因主要有三：一是大量研究表明深市的深成指与沪市的上证综合指数之间相关性很高；二是在学术研究时，考虑到数据样本容量的问题，沪深指数相对而言少得多；三是由于股票市场存在历史终会重演的特点，大多数投资者偏好于编制时期长又具有代表性的指数。正由于上面的原因，本文对股票市场价格水平进行度量时，采用上证综合指数。本文选取每月末上证综指的收盘价作为我国股票市场上的代表性指数。利率在金融市场比较发达的国家，基准利率是整个利率体系形成的基石和中央银行制定基准利率的价格信号和参照系数。市场利

5、率一般由银行同业拆借利率、国债利率、银行存贷款利率等组成。在发达国家，基准利率具有基础性、市场化和传递性这几个基本特征。就我国而言，银行存贷款利率还未完全市场化，国债的市场化发行机制虽然已经建立，但由于其规模不大，因此目前无法作为基准利率。我国银行间同业拆借利率自年建立以来取得了长足的发展，已经成为完全市场化的利率，并且它能够基本反映货币市场的资金供求状况，因此本文选择银行间天内同业拆借加权平均利率作为利率的代理变量。通货膨胀率目前国内度量通货膨胀率的常用方法主要有两种，即消费者价格指数和商品零售价格指数，它们主要的区别在于消费者价格指数将服务价格计算在内。因此本文选取

6、代表性更为全面的消费者价格指数作为通货膨胀率的代理变量，本文以年月为基期，将其后各月的环比消费者价格指数连乘，从而得到各月的定基消费价格指数。样本的选取本文选用年个月至年月共个样本点的月度时间序列数据进行实证分析，考察货币供给量对股票价格指数的影响。其中，为上证指数，为反映通货膨胀的指标，为反映利率的指标，为反映货币供给量的指标。数据来源本文使用的货币供应量M2和银行间天内同业拆借加权平均利率的数据均来自中国人民银行官方网站：http：//www.pbc.gov.cn，上证综合指数数据来自中国宏观经济统计年鉴，CPI指数的数据来自东方财富网:http://www.eas

7、tmoney.com数据的统计学分析3.4.3时间序列的相关性分析指标间的相关性系数直接关系到建模后的模型效果，以及同一模型中选取的有效性。因而对数据指标进行相关性系数检验显得尤为重要。下表是上证指数SZ，M2和R的相关性分析结果。在0.01的水平上是显著相关的。相关性SZM2RSZPearson相关性1-.593**-.030显著性（双侧）.000.798N777777M2Pearson相关性-.593**1.495**显著性（双侧）.000.000N777777RPearson相关性-.030.495**1显著性（双侧）.798.00