电子行业2020年投资策略：涅槃，国产替代进行时

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1、目录1、创新浪潮和国产替代有望打开广阔空间，2020聚焦半导体、5G和TWS51.1、电子十年复盘和2019年回顾：创新浪潮和国产替代51.2、空间：聚焦5G手机和TWS渗透率提升，半导体等环节国产替代空间巨大61.3、格局：华为事件趋缓与G2中美大国博弈，中国核心零部件的国产替代正在进行时91.4、2020年聚焦半导体、5G创新、TWS、VR/AR132、半导体：国产替代加速进行，设计百花齐放、制造主体集中152.1、四大逻辑看好半导体行业152.2、设计百花齐放，国产替代加速进行182.3、制造主体集中，设备国产

2、替代加速进行203、5G手机：未来已来，多环节迎来变革223.1、5G促进手机变革，多环节迎来新机遇223.2、基带：支持多模多频段，架构设计需全新升级233.3、RF前端：性能要求提升，需使用新工艺与新材料253.4、天线：采用阵列天线，材料与封装技术全面升级273.5、射频传输线：同轴传输线向LCP/MPI传输线升级293.6、散热/屏蔽：需求大幅增加，新材料加速普及303.7、元件：单机用量增加，小型化要求更高344、5G基站：PCB受益5G建设浪潮，通信板迎来量价齐升364.1、5G开启大规模基站建设，基站结

3、构明显改变364.2、5G基站建设大幅拉动通信PCB需求374.3、内资PCB企业实力领先，有望受益5G建设浪潮385、TWS：“山寨”打开市场空间，安卓TWS拐点已至405.1、连接是安卓TWS核心痛点，2019Q3技术突破405.2、华强北打开市场空间，手机厂商或成最终赢家435.3、产业链组成：品牌、制造代工和零组件456、激光：竞争格局将定，光纤激光备受青睐467、投资建议：国产替代正在进行时，关注半导体、5G、TWS和激光的投资机会478、重点公司分析488.1、信维通信（300136）：射频技术领先，面向

4、5G卡位好488.2、锐科激光（300747）：短期看市占率提升，中期看毛利率回升，长期看应用广阔498.3、三环集团（300408）：以材料为基础，打造优质陶瓷产品平台508.4、顺络电子（002138）：5G与新业务驱动长期发展518.5、深南电路（002916）：深耕通信板，充分受益5G大发展529、沪深300新增覆盖公司分析539.1、三安光电（600703）：国内LED龙头，化合物半导体业务有望切入新市场539.2、工业富联（601138）：智能制造受益5G+云，工业互联创新不断559.3、利亚德（3002

5、96）：LED市场领导者，文旅业务触底反弹589.4、蓝思科技（300433）：深耕玻璃盖板市场，把握5G换机新潮619.5、大华股份（002236）：全球安防巨头企业，内外兼修战略明晰6310、风险分析66图表1：电子十年涨跌幅1、创新浪潮和国产替代有望打开广阔空间，2020聚焦半导体、5G和TWS1.1、电子十年复盘和2019年回顾：创新浪潮和国产替代复盘电子十年：并购和苹果供应链是核心驱动力，中国智能手机和安防产业强势崛起。电子行业是大规模的生产制造行业，十年长周期牛股均由业绩驱动，业绩高增长的背后是由苹果引

6、领的智能手机渗透率持续提升的科技创新浪潮下，中国智能手机、安防、LED、半导体产业的崛起。（1）并购实现格局的升华。闻泰科技并购安世半导体、韦尔股份并购OV、信维通信并购莱尔德等经典案例都说明产业链的横纵向并购有助于企业实现客户的拓展和技术的深化。（2）苹果供应链是消费电子企业分化的核心。苹果供应链的导入有助于企业实现从设备、工艺、材料全方位的技术提升。资料来源：wind，整理；注：红圈内文字代表电子行业公司上涨的驱动因素，如LED产业或苹果供应链的崛起2015-2018年：中国大陆电子产业的“三座大山”。第一座是中

7、美贸易摩擦。中美贸易摩擦直指中国制造2025；第二座是智能手机饱和。智能手机是电子产业代表性产品，是中国电子产业发展的核心驱动力，渗透率饱和情况下的部分电子企业面临巨大压力；第三座是代工属性强，缺乏核心技术。这是一个对产业长远影响的因素，中国大陆已经崛起不少模组厂商，但仍然缺乏核心技术，产业链话语权较弱。2019年电子牛市：半导体、TWS和5G基站PCB是核心主轴。（1）国产替代叠加景气拐点，半导体板块业绩向好。汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技等公司均实现业绩的快速增长。（2）PCB板块业绩向好：2019年是中国5G网络

8、建设的元年，高频高速PCB行业由于5G建设和4G扩容，需求巨大且行业壁垒较高，深南电路、沪电股份业绩进入快速增长期。（3）Airpods销量大增，苹果再次引领消费电子的产业创新，立讯精密和歌尔股份收入实现快速增长，TWS耳机渗透率有望持续提升。图表2：电子行业2019年前三季度和第三季度收入/净利润增速前25名（单位：%）资料来源：Wind，整