食品饮料行业2020年投资策略：顺势仍可为

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1、目录1、复盘三年景气周期，再论板块超额收益91.1、行情回顾：2019年再次领跑，长期超额收益显著91.2、驱动因素分析：回归基本相对估值模型101.3、2020年投资主线142、白酒：变化尚未充分认知—再论周期性142.1、行情回顾：行业景气预期修复下的双击行情142.2、重新认知白酒行业所正在经历的“变”与“不变”162.3、2020年行业研判：基本面整体基调不变，龙头仍可适度乐观243、调味品：物以稀为贵—再论估值溢价303.1、全球权益资产比较下看待海天的估值溢价303.2、调味品享受高估值溢价的产业逻辑再思考343.3、调味品行业2020年四大展望3

2、64、乳制品：龙头盛宴—再论成长与竞争394.1、行业成长性：人均消费量及细分品类存在提升空间404.2、竞争格局：行业龙头优势日益稳固435、啤酒：驱动因素可持续—再论盈利能力475.1、短期因素一：行业迎来提价窗口485.2、短期因素二：原材料价格有所缓解505.3、中长期因素一：高端化趋势进展顺利515.4、中长期因素二：产能优化进程持续536、投资建议及重点公司展望566.1、投资建议566.2、重点公司之白酒566.3、重点公司之大众消费品647、风险提示73图表目录图1：2019年至今食品饮料板块涨幅领跑所有行业指数9图2：2019Q1-Q3食品饮

3、料整体收入增速相对平稳9图3：2019Q1-Q3食品饮料整体净利润增速相对平稳9图4：2017-2019年食品饮料行业的超额收益明显10图5：2017年至今食品饮料子行业涨幅排名10图6：2017年至今食品饮料个股涨幅排名10图7：主要食品饮料细分行业的产量增速回落到小个位数11图8：龙头企业形成了稳固的优势闭环12图9：主要食品饮料公司北上资金的持股比例变化情况12图10：2017年以来海天的市盈率不断提升13图11：十年来海天的收入保持相对稳健增长13图12：细分行业龙头的投资逻辑推演图13图13：2019年白酒行业的超额收益明显15图14：2019年白酒

4、行业的个股涨跌幅排名15图15：2019Q1-Q3白酒板块整体收入增速表现15图16：：2019Q1-Q3白酒板块整体净利润增速表现15图17：2018-2019年白酒行业经历了估值波动16图18：白酒行业发展阶段所正在经历的“变”与“不变”16图19：食品烟酒类在居民人均消费支出的占比逐年下降17图20：白酒行业的整体量增有限17图21：从产品生命周期理论看食品饮料细分行业的发展阶段17图22：结构优化和集中度提升是白酒行业的中长期发展趋势18图23：白酒需求呈现周期性波动的归因逻辑推导图18图24：2013-15年白酒行业调整的周期最长19图25：2013

5、年的宏观因素影响程度并没有比2003年严重19图26：茅台的渠道体系变革历史图谱20图27：白酒行业超额收益表现历史复盘20图28：三个维度去理解周期平稳回落过程中的分化加剧22图29：经销商库存周期的波动会影响白酒的整体需求波动22图30：2019年普五的出厂价和一批价顺利上挺23图31：2019年普五在挺价基础上顺利实现放量23图32：主要白酒公司北上资金的持股比例变化情况24图33：2019年的整体消费环境仍相对疲软24图34：2019年居民可支配收入同比增速略有放缓24图35：2019年前三季度白酒板块整体预收账款仍保持在高位25图36：2019年前三

6、季度白酒板块整体预收款项环比下降25图37：2019年普五计划量中的产品占比情况25图38：茅台净资产及对应第二年的关联交易金额上限26图39：出售商品实际发生关联交易额与金额上限的对比26图40：贵州茅台当前的渠道价差已经是历次提价之前的最高水平26图41：次高端价格带白酒市场规模仍处于扩容期27图42：次高端白酒的需求受经济影响更大27图43：古井年份原浆系列的白酒收入占比逐年提升28图44：今世缘特A类产品的收入占比逐年提升28图45：帝亚吉欧近年来的收入和净利润表现情况30图46：帝亚吉欧近年来的估值表现情况30图47：茅台历史上的收入和利润同比增速表

7、现30图48：茅台历史上的估值波动明显30图49：大众品各细分子版块PE（TTM,整体法）31图50：2017年开始海天/中炬的估值（PE）中枢抬升31图51：2018Q3恒顺/榨菜估值（PE）提升31图52：千禾/天味估值（PE）中枢持续处于高位31图53：大众消费品各板块营收增速（%）31图54：大众消费品各板块归母净利润同比增速（%）31图55：大众消费品各板块2014-2019Q3营收/归母净利润各季同比增速均值32图56：海天/中炬外资持股市值占比（%）变动32图57：海天味业上市以来盈利能力表现32图58：可口可乐市盈率与收入增速（%）34图59：

8、可口可乐市盈率与EBIT同比增速（%）