股权结构对企业绩效的影响机制研究

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1、股权结构对企业绩效的影响机制研究2013年02月18日09:48来源：《企业研究》2012年20期作者：张阳杨超明字号打印纠错分享推荐浏览量107内容摘要：关键词：作者简介：　　摘要：随着企业的发展,企业的治理结构、股权机构以及他们与企业经营绩效之间的关系就成为学界研究的重点问题之一。针对股权结构对企业绩效的影响这一问题,本文分别从一般性研究和分行业研究两方面梳理总结了国内外具有代表性的和近年来的最新文献,并在此基础上阐述了这一领域的相关研究所存在的缺陷和未来发展的方向。　　关键词：股权结构企业绩效影响机制　　一、引言　　作为最早对

2、股权结构和企业绩效之间的关系进行研究的先驱，伯利和米恩斯（BerleandMeans，1932）的研究结果表明，在较为分散的股权结构下，毫无股权的企业经理与分散各处的小股东之间存在着巨大的潜在冲突，而这样的经理人是没有动力将企业的经营绩效提升到最高水平的。随着企业的发展，企业的治理结构、股权结构及其与企业经营绩效之间的关系就成为学界研究的重点问题之一。作为公司治理结构的重要组成部分，不同的股权结构直接影响着治理结构，从而对企业绩效产生影响。因此，合理的股权结构不仅完善了公司的治理结构，同时也会对企业绩效产生巨大的影响。本文拟从内部治

3、理和外部治理两个方面分析和阐述股权结构的差异对企业绩效带来的不同影响，本文的理论框架按照图1展开。　　二、文献述评　　施尔弗和维施尼（ShleiferandVishny，1986）指出，在控股股东直接参与企业的经营管理的前提下，企业内部管理层与外部股东之间的信息不对称问题可以得到适当的解决，从而便能够一方面追求最大化的公司价值，又同时可以有足够的控制力对管理层施加约束。因而他们认为股权集中的企业比股权分散的企业拥有更高的绩效。许小年和王燕（2000）以Grossman、Hart和Shleifer的理论框架作为基础，对1993-199

4、5年间沪深两市的300多家上市公司股权结构与企业经营绩效之间的关系进行了实证研究。陈小悦、徐晓东（2001）通过对1996-1999年间深圳证券交易所的上市公司的股权结构与其经营绩效的关系进行分析，发现国有股、法人股的比重与企业绩效之间的关系并未表现出很显著的状态，当公司治理结构缺乏对外部投资者利益保护的情况下，流通股比例与企业绩效负相关；在非保护性行业中，控股股东的持股比重则与公司绩效正相关。孙灵芝（2005）选取了主营业务资产业益率（CROA）、第一大股东持股比例（L1）、股权制衡度（DR5）和赫芬达尔指数（Herfindahl

5、）这四个股权集中度指标，来探讨股权结构尤其是企业绩效与股权集中度之间的关系。对我国上市公司的总体研究表明：中国上市公司的股权结构与公司绩效之间存在着比较显著的相关关系；对三类行业中特征较为明显的行业的实证研究表明：在上市公司中，如果存在着一个合理的第一大股东持股比例区间，那么该企业更容易取得较好的绩效，且这个区间的值是因行业的不同而异的。同时，该文献的作者认为上市公司应保持一定的股权制衡度和均衡度，因为这二者对于改善公司治理效率和提高企业绩效具有非常明显的作用。　　为了进一步区分行业特性，部分研究开始选取细分行业进行研究。如在张卫国

6、、吴静、陈学梅（2004）的研究中，分别以总资产收益率和股权集中度作为被解释变量和解释变量，对中国电子电器行业上市公司的股权结构与企业绩效之间的关系进行了实证研究，研究的结果表明：中国电子电器行业的上市公司存在着股权集中度高以及实力分布不均衡的状况；股权集中度与公司绩效之间没有显著的相关关系，国有股、法人股及普通股持股比例与公司绩效之间也不呈现显著相关关系。薛有志、郭勇峰、姜明月（2010）选取在沪深两地上市的医药制造企业，以2002-2008年的数据为样本，研究了医药制造企业实施前向一体化战略对企业绩效的影响，企业股权结构特征对前

7、向一体化战略选择的影响。结果表明：医药制造企业实施前向一体化战略对企业绩效没有显著影响，但相对纯粹多元化战略而言，前向一体化是一种理性的投资选择；对于医药制造企业来说，股权集中度越高、股权制衡度越低，越可能实施前向一体化战略。　　三、股权结构与公司治理：内部治理与外部治理　　（一）股权结构与内部治理　　公司的内部治理主要依靠公司内部激励机制和监督机制来完成，激励机制的建立和完善有助于实现委托代理双方利益函数的一致，而监督机制则可以有效地避免代理者的道德风险和中小股东的搭便车行为。　　（1）股权集中度与激励机制　　如果股权结构为高度集

8、中，此时绝对控股股东将拥有对上市公司绝对的控制权。绝对控股股东可以根据不同情况的需要，选择派出自己的代表行使权力，或直接由本人担当上市公司的董事长或首席执行官CEO，从而确保其自身利益函数与股东的利益函数实现一致，并尽量避免现金流净现