股权结构对并购溢价的影响机制研究

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1、硕士学位论文股权结构对并购溢价的影响机制研究RESEARCHONINFLUENTIALMECHANISMOFOWNERSHIPSTRUCTUREONMERGERSANDACQUISITIONSPREMIUM杨林栋哈尔滨工业大学2016年6月国内图书分类号：F207学校代码：10213国际图书分类号：339.13密级：公开经济学硕士学位论文股权结构对并购溢价的影响机制研究硕士研究生：杨林栋导师：马涛教授申请学位：经济学硕士学科：国际贸易学所在单位：管理学院答辩日期：2016年6月授予学位单位：哈尔滨工业

2、大学ClassifiedIndex:F207U.D.C:339.13DissertationfortheMasterDegreeinEconomicsRESEARCHONINFLUENTIALMECHANISMOFOWNERSHIPSTRUCTUREONMERGERSANDACQUISITIONSPREMIUMCandidate：YangLindongSupervisor：Prof.MaTaoAcademicDegreeAppliedfor：MasterofEconomicsSpeciality：In

3、ternationalTradeAffiliation：SchoolofEconomicsandManagementDateofDefence：June,2016Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要在产业整合不断加强的背景下，兼并收购对企业的快速发展、做大做强具有重大意义。并购溢价作为兼并收购的核心要素对并购行为的成败具有决定性作用，股权结构作为公司治理的基础对并购溢价具有重要影响，本文正是着眼于此，研究股权结构如何

4、对并购溢价产生影响以及其影响机制。本文以并购动机理论、委托代理理论、不完全契约理论和流动性折价理论为基础，构建了股权结构影响并购溢价的理论分析框架。以股权集中度、股权制衡度、实际控制人性质、股权流动性和转让股权比例来表示股权结构，并使用第一大股东持股比例和前十大股东持股比例来度量股权集中度，使用第二到第十大股东持股比例来度量股权制衡度，使用实际控制人是否国有来表示实际控制人性质、使用转让时无限售期的股份占总股本的比例来度量股权流动性、使用转让股份占总股本的比例度量转让股权比例，构建了股权结构对并购溢价

5、影响机制的回归模型。以2007-2015年中国A股主板、中小板和创业板上市公司作为样本，采用相关分析和回归分析方法，运用计量软件Stata分析了上市公司被并购时的溢价与股权集中度、股权制衡度、实际控制人性质、股权流动性和转让股权比例和并购方式的关系。研究发现：第一大股东持股比例对并购溢价呈U形曲线的影响，第二到第十大股东持股比例、前十大股东持股比例和股份转让比例均对并购溢价有负向影响，转让时无限售期的股份占总股本的比例对并购溢价有正向影响。与二级市场增减持相比，协议转让更能降低并购溢价。对主板、中小板

6、和创业板公司分别实证研究发现：股权集中度对并购溢价有负向影响，与二级市场增减持相比，协议转让更能降低并购溢价。本文也为主并方和被并方进行并购交易中提供了建议。对于主并方而言，选择第一大股东持股比例适中的公司，采取协议转让的方式收购锁定期较长的股份可以降低并购溢价。对于被并方而言，调整公司第一大股东持股比例，采用二级市场减持的方式能提高并购溢价。关键词：股权结构；股权集中度；并购溢价；上市公司-I-AbstractAbstractInthecontextofindustryconsolidationco

7、ntinuetostrengthen,mergersandacquisitionsfortherapiddevelopmentofenterprises,biggerandstrongerofgreatsignificance.M&ApremiummergersandacquisitionsasacoreelementofthesuccessofM&Ahasadecisiveroleintheownershipstructureasabasisforcorporategovernancehasasig

8、nificantimpactonM&Apremium,thispaperisaimedtostudyhowtheownershipstructureaswellasitsimpactonM&Apremiummechanism.Inthispaper,M&Amotivationtheory,principal-agenttheory,incompletecontracttheoryandliquiditydiscountbasedonthetheory,b