股权结构对并购融资方式的影响研究.pdf

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1、摘要随着国内经济形势的高速增长，并购浪潮不断兴起，通过并购谋求发展的方式越来越受到人们重视。通过并购可以抢占先机，快速夺取市场，改善资源配置，提高竞争力，因此逐渐成为企业战略发展的重要途径。在并购交易中，企业必须进行融资决策，而并购融资方式的选择直接影响到并购成本的高低，并购交易的成败，因此没有好的融资决策，并购活动是不可能顺利完成的。根据大量学者的研究成果来看，影响上市公司并购融资方式的因素很多，但值得注意的是股权结构这一因素，它对并购融资方式的影响更为复杂。此外由于我国企业股权结构的特殊性（股权集中度普遍较高且国家股和国有法人股占比较大），其融

2、资决策易受政策影响，且存在无偿划转和股权融资的偏好，因此本文着重研究股权结构对并购融资方式产生的影响。本文首先对并购融资方式的国内外相关理论进行梳理，随后从主并企业和目标企业的视角探讨股权结构对并购融资方式的影响，并进行实证研究。首先文章选取了2011-2013年沪深两市A股上市公司的并购交易，经过筛选，最终确定107个并购样本；随后通过对样本的分析，提炼出国内上市公司并购时主要使用的四类并购融资方式，并将其作为因变量。其次选取主并企业和目标企业的股权结构作为自变量，选取企业盈利能力、成长性、资本结构、企业规模等指标作为控制变量。最后本文以控制权理

3、论、交易成本理论、代理理论等并购融资理论为基础，结合样本特征，提出相应假设，并进行实证分析。本文采用相关性检验和单因素方差分析法剔除了存在共线性以及影响不显著的变量，使用多项Logistic回归建立了包括股权集中度、控股股东性质、总资产收益率、资产负债率、主营业务收入增长率等在内的7个变量的并购融资方式模型，实证结果显示，模型的整体拟合度较高。本文的实证研究发现主并企业的股权集中度越高，并购融资方式越倾向于股权融资和无偿划转，主并企业的股权集中度越低，并购融资方式越倾向于债务融资和自有资金；目标企业的股权集中度越高，并购融资方式越倾向于非股权融资，

4、股权集中度越低，越倾向于股权融资。主并企业的控股股东为国有股时，并购融资方式更偏好无偿划转；主并企业的控股股东为非国有股时更偏好股权融资。此外本文还验证了企业的成长性水平越高，资产负债率越高，并购融资越偏向于股权融资；企业规模越大，并购融资越偏向于非股权融资。关键词：股权结构并购融资方式Logistic回归IABSTRACTWiththerapidgrowthofthedomesticeconomy,thewaveofM&Ahasbegun.Somergersandacquisitionsarebeingtakenmoreseriously.Wit

5、hM&A,corporatecouldgetintoanewmarketquickly,improvetheirallocationofrescores,andincreasethecompetitiveness,andthereforeithasbecomeanimportantwaytothedevelopmentofcorporatestrategy.InM&Atransactions,corporatefinancingdecisionsisnecessary,anditschoiceimpactonthesuccessofM&Atrans

6、actions,andsoitisessentialtochooseaappropriatewaytofinancing.Scholarsofourcountryandabroadhavedonemuchresearchonit;Studiesshowtherearemanyfactorsinfluencefinancing,butitisworthwhiletonotethattheeffectofequitystructureonM&Afinancingismorecomplex,andconsideringtheparticularityof

7、ourcorporateownershipstructure(largerproportionofstate-ownedshares),ThispaperlaidspecialstressonanalyzingtheeffectofequitystructureonM&Afinancing.Firstly,analyzingtheM&Afinancingtheoryofourcountryandabroad,andthenanalysestheimpactofownershipstructureonM&Afinancingindetail.Andc

8、onsideringthedifferencebetweentheacquisitionfinancingandopera