民营企业债务和投资行为研究——基于上市民营企业面板

《民营企业债务和投资行为研究——基于上市民营企业面板》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、民营企业债务和投资行为研究——基于上市民营企业面板宏观锃济研宏2012~11期民营企业债务和投资行为研究基于上市民营企业面板王锦华程兵胡翔内容提要本文以2006年12月31日之前上市的民营企业为研究对象，结合国外文献中的投资和融资理论，建立面板数据的多元线性回归模型。本文运用固定效应模型、FGLS、滞后一阶回归方法研究民营企业负债和投资行为，同时加入ST样本作为稳健性检验。最后得出以下结论：第一，民营上市企业负债和投资行为呈负相关关系，现金流量、企业规模和企业投资有显著的正相关关系；第二，在高成长民营企业中，负债和投资有显著负相关关系，波动性高的民营上市企业负债和投资显著负

2、相关；第三，同一个行业内部，负债率高的民营企业具有较低的投资比例，资产负债率的高低影响企业在行业内的成长速度和地位。关键词民营企业负债率投资行为一、研究背景民营企业投资在推动中国经济发展和促进就业中发挥着重要的作用，民营投资以市场化为主导，创新能力强，投资效率高。目前，70％的技术创新、65％的国内发明专利和80％的新产品来自中小企业，而民营企业占到中小企业的95％以上。自主创新，建立自己的核心技术是中国可持续高增长的最重要途径之一，民营企业投资能增强经济体的发展效率和创新能力，提供创新的沃土。同时，民营企业投资增加将带动更多的就业岗位，特别是第三产业中民营企、投资总量的增

3、加将带动更多的就业，缓解中国的就业问题。据全国工商联的数据，2010年，华为、江苏沙钢集团和苏宁电器分别以1852、1786和1562亿元的营业收入占据中国民营企业500强名单的前三位。500强民营企业营业收入总额69849．32亿元，户均72139．70亿元，同比增长47．48％。民营企业500强的盈利能力也在不断上升，2010年500强民营企业实现净利润3911亿元，户均7．82亿元，同比增长79．46％。但是民营企业相比于国有企业，其盈利能力、资产规模显得过小。中国民营企业和国有企业之间的差距有不断扩大的趋势，2010年中国企业500强中，民营企业共有184家进入榜单

4、，比2010年增加13家，尽管进入500强名单的民营企业比往年有所增多，f_【【相比于国有企业，民营企业营业收入资产总额和利润总额等指标上的差距在不断地扩大：184家民企收入在500强中的比例只有15％；资产总额不到中国企业500强的10％；利润总额只有500强利润的16％，而且不到最高的10家国企利润额的一半。民营企业融资困难，多数民营企业存在融资约束。由于中国银行业体系的特殊性和国有企业规模优势，多数民营企业无法从银行获得足够的融资，以弥补流动资金和投资资金的不足。如何鼓励地方政府和金融机构进行制度创新和金融创新，以建立银行信贷、风险投资、私募融资、民间借贷等多渠道融资

5、体系，是亟待解决的重大课题。二、文献回顾杠杆是否影响企业的投资行为是公司金融领域的一个中心问题，Modigliani和Miller(1958)对资本结构和企业投资的关系作出了开创性的研究，他们认为在一个信息充分和无摩擦的市场上，公司的杠杆不影响企业的投资选择和企业价值，然而，我们却处在一个充满代理成本的非完全信息市场，企业的资本结构对公司的投资产生了复杂的影响，大量关于资本结构如何影响企业投资行为的研究文献出现。已有文献从不同角度论证了企业负债和投资行宏巩谨济研2012年第11期为之间的关系，Lang、Ofek和Stulz(1996)研究得出负债和投资之间存在负相关关系，并

6、以托宾Q作为成长性指标将样本分为高成长组和低成长组，得出高成长组公司负债和投资之间存在显著负相关关系，低成长组公司负债和投资之间没有显著的相关关系。Aivazian(2005)和Ahn(2006)也得出类似的观点，负债和企业投资行为之间存在着负相关关系。Mills、Morling和Tease(1995)在对样本按照公司规模和股利政策分组后，发现公司规模较大和留存收益高的样本组中，负债率和企业投资行为成负相关关系，在规模较小和留存低的公司中，投资支出和负债率不存在统计上的显著相关性。Zingales(1998)以美国运输行业作为研究对象，得出在解除经济管制后，负债水平对公司投

7、资行为产生了负相关的影响，这种现象在那些最终退出市场的企业中表现得更加明显。ChenLin和SoinaWong(2008)研究中国国有银行数据得出，国有银行资产负债率和投资成反比关系，这种负相关关系在业绩比较差的银行中要弱于业绩和增长率比较好的银行，国有控股比例越高，负债和投资间的负相关关系就越弱。VietDang(2011)以英国公司为研究对象，发现高成长性公司通过降低杠杆而不是缩短平局债务期限来控制过度投资，杠杆率和债务平均期限之间是正相关关系，杠杆对企业投资水平产生负的影响。VaroujAivazian、Yi