10月电力行业数据及行业政策解读：水电增速回落，火电区域分化格局持续验证

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1、投资案件结论和投资建议我们判断四季度及2020年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部省份供需格局显著优于沿海省份及北方省份，继续推荐当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力。优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，推荐韶能股份、华能水电、国投电力、长江电力。原因及逻辑用电增速区域分化趋势持续验证。2019年1-10月电力数据显示全国不同区域用电增速分化加剧，东部沿海地区用电增速受外需不振、制造业外移等影响回落明显，构成全国整体用电增速下滑的主因；而以内蒙古、广西为代表的西部地区受益高耗能产业持

2、续引进，用电需求增速持续领跑全国；以湖北、安徽为代表的中部地区受益高端制造业崛起，用电增速亦维持较高水平。煤价加速下行，看好火电盈利改善。2018年下半年以来，煤炭优质产能释放速度明显加快，煤炭供需逐渐偏宽松，2019年1-10月煤炭固定资产投资累计增速达26.90%，创2013年至今新高。10月全国电煤价格指数平均497元/吨，同比下降6.84%，且呈逐季下行趋势。秦皇岛动力末煤山西产5500大卡平仓价10月及11月价格急剧下滑，预计全年价格下行趋势不改，看好四季度及2020年火电盈利能力改善。有别于大众的认识全国整体用电增速下滑以及近期推出的2

3、020年新电价政策，引发市场对明年火电上网电价大幅下降的担忧，A股火电板块亦出现较大幅度回调。我们强调，此轮用电增速下滑与2014-2015年各地普遍回落不同，当前电力市场更突出的特点为区域供需分化。新电价机制下，电价水平走势更多取决于区域供需格局，供需向好的省份无需过度担心电价下滑风险，继续推荐供需向好的区域火电龙头。目录1.电价新政解读：取消煤电联动还原电力消费属性52.10月水电发电增速回落发电端区域分化加剧62.11-10月用电增速回落明显10月单月增速环比小幅回升62.2水电10月增速大幅回落火电利用效率区域继续分化92.3风电装机高速增

4、长不同区域风况分化严重122.4煤价加速下跌预期下行趋势延续133.投资建议：电力供需格局区域分化优选低估值龙头标的14图表目录图1：月度累计全国全社会用电增速变化6图2：月度累计全国全社会分类用电增速变化7图3：近年来10月单月用电增速对比7图4：2019年1-10月分省用电增速8图5：2019年10月单月分省用电增速8图6：月度累计发电增速9图7：月度累计分类发电增速10图8：10月单月分省水电发电增速10图9：2019年1-10月各地火电机组利用小时同比变化（单位：小时）11图10：2019年1-10月各地水电机组利用小时同比变化（单位：小时

5、）11图11：全国风电装机及增速情况12图12：我国近年弃风率显著下降12图13：2019年1-10月各地风电机组利用小时同比变化（单位：小时）13图14：全国电煤价格指数（单位：元/吨）13图15：秦皇岛动力末煤山西产（5500大卡）平仓价（单位：元/吨）13图16：2019年1-10月分省电煤价格指数同比变化情况14表1：电力板块重点标的盈利预测表（元，元/股）151.电价新政解读：取消煤电联动还原电力消费属性2019年9月26日李克强主持召开国务院常务会议，会议决定从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+

6、上下浮动”的市场化机制。基准价将按照各地标杆电价决定，浮动范围上浮不超过10%、下浮不超过15%，具体电价由供需双方协商或竞价决定，但明年暂不允许上浮。居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价。实行“基准+浮动”煤电定价新模式，基于电改以及降低下游用电成本的政策背景。本次政策出台有两个背景，一方面是继续完善煤电定价机制，促进电力市场化交易，属于电改推进的范畴；另外一方面是落实中央精神，推动进一步降低企业用电成本。1）从推进电改的角度看，我们认为本次煤电定价新模式的出台属于过往政策的自然延伸，并不令人意外。2016年煤炭供给侧改革以来煤价逐步走高，但

7、是煤电联动并未启动。2018年7月发改委发文提出，煤炭、钢铁、有色、建材4个行业全面放开发用电计划，鼓励签订“基准+浮动”电价的购电合同。2019年6月国家发改委提出全面放开经营性电力用户发用电计划。我们认为从2017年开始煤电联动机制已实质性退出，不断加大市场化交易占比，推行浮动电价机制是改革的主要方向。2）从进一步降低企业用电成本的角度看，在2018、2019年国家两次要求降低一般工商业电价之后，本次政策希望通过引入浮动电价新机制，进一步降低下游一般工商业用电成本。我国最新的一般工商业电价平均约0.5853元/度（35kV电压等级），而居民生活

8、用电电价平均约0.5133元/度，如要实现居民和一般工商业电价并轨，一般工商业尚有10%的下降空间。本次政策提出要求202