交通运输行业2020年度策略：宏观需求扰动，布局结构行情

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1、正文目录1市场回顾42航运：首选油运，集运干散左侧布局52.1干散货市场：19年前低后高，后市复苏待验证52.2集装箱市场：需求承压，但竞争格局改善62.3油运市场：供需格局持续向好，周期反转已确认93航空：供需双弱，关注油汇预期逆转123.1整体运营情况：供需双弱，客座率持平123.2微观运营情况：国航领跑三大航，民营航空客座率分化133.3油价、汇率扰动：关注中美贸易摩擦153.4东航、吉祥交叉持股，上海两场更具看点164机场：把握消费属性与产能周期174.1行情回顾：行业领跑，个股分化174.2生产数据：增速放缓，广、深机场亮眼174.3经营数据：免税业务增速仍可观184.4大兴机场

2、投产，首都机场分流影响几何195投资建议205.1中远海能（600026.SH）205.2中国国航（601111.SH、0753.HK）205.3北京首都机场股份（0694.HK）206风险提示20图表目录图表1：2019年初以来交运板块、沪深300、创业板指的涨幅情况4图表2：2019年初以来A股各行业涨跌幅4图表3：2019年初以来交运各子板块涨跌幅4图表4：BDI各指标近三年走势5图表5：散运货运结构（2019）5图表6：中国铁矿石进口量（百万吨）及其增速6图表7：干散货船订单占比处于历史低位6图表8：太平洋东向航线集装箱运输量增速（）7图表9：2019H1亚洲多地至北美集装箱运输量

3、增速（）7图表10：集装箱需求增速表（百万TEU，）7图表11：上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU）8图表12：上海-美国航线集装箱运价（美元/TEU）8图表13：2018年以来集装箱船拆解量（kTEU）8图表14：集装箱船新建船订单占比（）8图表15：10年以来VLCCTD3C年度均值（美元/天）9图表16：2018年VLCCTD3C走势9图表17：美国原油产量（百万桶/天）9图表18：美国原油出口量（百万桶/天）9图表19：美国原油管道投产时间表10图表20：OECD原油商业库存低于5年均值10图表21：VlCC在手订单占总船队比例（）10图表22：当前VLCC船龄结构图10图表2

4、3：限硫令对船舶供给的影响11图表24：VLCC脱硫塔安装时间表11图表25：VLCC供需增速与运价预测11图表26：上市6大航空公司国内航线供需情况（，pct）12图表27：上市6大航空公司国际航线供需情况（，pct）12图表28：中国国航运营情况13图表29：东方航空运营情况13图表30：南方航空运营情况14图表31：海航控股运营情况14图表32：春秋航空运营情况14图表33：吉祥航空运营情况14图表34：人民币汇率走势15图表35：国际油价及航空煤油出厂价走势15图表36：年初以来，各上市机场的股价表现17图表37：上市六大航司旅客增速下行17图表38：上市机场旅客吞吐量增速（）17

5、图表39：上市机场起降增速（）17图表40：四大上市机场前三季度营收情况（百万元）18图表41：四大上市机场前三季度净利情况（百万元）18图表42：2019-2025年首都机场与大兴机场旅客吞吐量规划（万人）19图表43：首都机场与大兴机场地理位置示意图19图表44：转场过程中大兴机场与首都机场航班量规划情况（班次/日）191市场回顾2019年初以来，沪深300指数上涨+30.56%，A股大部分行业板块均出现上涨，其中食品饮料行业涨幅最大，为+76.30%；建筑板块跌幅最大，为-9.36%；交通运输的板块表现在所有行业中位列第16名，接近中位数，上涨+11.53%。图表1：2019年初以来

6、交运板块、沪深300、创业板指的涨幅情况来源：Wind，国联证券研究所在交通运输行业的8个子行业中，机场板块涨幅最大，上涨幅度为+49.09%；航运、航空等强周期板块受到中美贸易摩擦、汇率、油价等外围因素的影响，平均涨幅为+10.41%，仅铁路板块实现下跌，跌幅为-4.39%。图表2：2019年初以来A股各行业涨跌幅图表3：2019年初以来交运各子板块涨跌幅来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所1航运：首选油运，集运干散左侧布局2019年前三季度，全球经济表现疲弱，国际货币基金组织（IMF）预计19年全年经济增长率为3.0%，已降至全球金融危机以来的最低水平。贸易摩擦

7、加剧和地缘政治紧张对全球贸易、投资决策及商业信心带来不利影响。在此背景下，全球航运业各细分领域的需求端正面临不同程度的压力。展望2020年，IMO2020限硫令将于1月1日起正式实施。我们认为，此项法令的颁布将等同于全球航运业内的“供给侧改革”：活跃运力的退出、老旧船舶的加速拆解、低硫油的不适配性、新订单的不确定性等将对航运业的供给过剩情况产生缓解作用。供需结构与市场格局的改善正在发生，部分子行业或因此加速复苏。我们首选