交通运输行业2020年航运港口策略：推荐油轮两年向上周期

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1、目录航运：弱需求增长下关注结构性变化和供给端改善，首推油轮4供给持续改善：在手订单处于历史低位，低硫油限制利好供给4需求依然面临经济增长不确定性：油运需求有望结构性改善，关注中美贸易谈判8港口：缺少板块性机会，关注低估值个股17图表图表1:船舶收益指数与在手订单占比出现背离4图表2:事实上各主要船型在手订单与运力之比接近历史最低点4图表3:三个子板块新船交付进度（不考虑延期）5图表4:前40大银行对船舶融资余额逐年减少5图表5:尤其是传统欧洲船舶融资银行退出5图表6:海运领域的环保监管规则执行时间

2、表6图表7:2019年新船订单均同比大幅减少6图表8:Clarksons预计2020年拆船有望加速6图表9:正在安装脱硫塔的船舶（时点数）占比7图表10:已经安装脱硫塔的船舶（存量）占比7图表11:由于船台和人员紧张，安装脱硫塔需要的时间不断延长7图表12:大船安装脱硫塔的比例更高，因而对运力的影响更大7图表13:集装箱船航速下降，而油轮船队的航速则由于运价大幅上涨而回升（航速指数以2008年为100）8图表14:集装箱船安装脱硫塔的时间需要更长8图表15:IMF预测8图表16:WorldBank

3、预测8图表17:Clarksons对全球海运量和周转量的预测9图表18:油运板块供需关系10图表19:VLCCTD3C运价10图表20:VLCC运价年度数据10图表21:运价季节性11图表22:集运板块供需关系12图表23:马士基、中远海控等集运龙头盈利改善12图表24:闲置运力占比12图表25:三大联盟的运力市场份额12图表26:欧线运量增速13图表27:美线运量13图表28:欧线运力投放13图表29:美线运力投放13图表30:欧线运价13图表31:美西线运价13图表32:CCFI东南亚航线运价

4、14图表33:东南亚集装箱运价指数14图表34:干散货航运板块供需关系15图表35:航运可比公司估值表16图表36:货物吞吐量增速与外贸货物吞吐量增速17图表37:八大港外贸箱吞吐量增速17图表38:招商局港口集装箱吞吐量增速18图表39:中远海运港口集装箱吞吐量增速18图表40:原油进口量18图表41:非国营原油进口配额18图表42:港口铁矿石库存18图表43:铁矿石进口量：前10个月下降1.6%18图表44:可比公司估值表19航运：弱需求增长下关注结构性变化和供给端改善，首推油轮供给持续改善：

5、在手订单处于历史低位，低硫油限制利好供给在手订单处于低位，奠定改善基础目前整个全球航运船队在手订单与运力之比低于10%，为历史的低点。向前看，我们认为船舶融资和未来环保要求的不确定性会抑制新船订单，而低硫油和压载水等公约生效将减少有效运力，且有望加速老旧船舶的拆解淘汰。船舶拆解受运价（以及船东的预期）、废钢价格、船龄状况等因素的影响，而基于已有订单测算新船的交付则确定性相对较高。基于三个子板块未来两年的交付进度（采用保守的假设，即不考虑延期交付的情况），我们对于三个子板块的排序为油运、集装箱、干散

6、货。图表1:船舶收益指数与在手订单占比出现背离(美元/天)(%)60,0006050,0005040,0004030,0003020,0002010,0001020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201900ClarkSeaIndex：各船型平均日收益指数在手订单与运力之比（右轴）资料来源：Clarksons，中金公司研究部图表2:事实上各主要船型在手订单与运力之比接近历史最低点干散货油轮集装箱90%80%70%60%50

7、%40%30%20%10%19961997199920002002200320052006200820092011201220142015201720180%10%60%50%40%30%20%10%19961997199920002002200320052006200820092011201220142015201720180%70%11%8%60%50%40%30%20%10%19961997199920002002200320052006200820092011201220142015

8、201720180%资料来源：Clarksons，中金公司研究部图表3:三个子板块新船交付进度（不考虑延期）(百万载重吨)----11.012.6-10.01.9油轮船队集装箱船队（转化为载重吨口径）干散货船队(百万载重吨)40.5---26.8--16.41.10.14520403530152520101510550020142015201620172018201920202021202260(百万载重吨)---44.951.7--23.73.3504030201002014