农业2020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现

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1、目录2020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现4生猪养殖：高景气持续，右侧机会兼具长期成长51、产能处于历史底部区间，生猪养殖行业仍在景气周期52、行业结构性分化加剧，龙头隐含强成长机会73、疫情后，龙头企业将具有较强成长机会8动物疫苗：布局左侧机会，业绩反转确定性强101、板块处于周期左侧，2020年业绩有反转机会102、背靠养殖规模化，动物疫苗行业体现强成长性113、非洲猪瘟疫苗：短期提升情绪，长期撬动新市场12白羽鸡养殖：替代消费主导禽价趋势，禽业股业绩可期141、非洲猪瘟疫情令鸡肉替代消费大幅增加142、国内白羽鸡产能回升趋势同样明确153、鸡肉价格有

2、望维持高位，禽养殖板块收益16水产饲料：有望受益于水产价格向上预期181、水产价格有向上预期，或提升水产饲料销量增速182、水产饲料行业持续变革，龙头优势有望放大19制糖：内外供需格局均有改善，糖价有望持续回暖211、全球供给改善，新季外糖价格有望向上212、中国糖产量或进入下行周期，内糖价格同样有机会向上22图表图表1:中金覆盖重点农业公司估值表4图表2:猪价分省走势5图表3:能繁母猪存栏同比下滑5图表4:生猪存栏同比下滑5图表5:能繁母猪同比与养殖盈利6图表6:猪价涨幅弹性测算6图表7:各国家生猪出栏量占比（2018年）7图表8:中国猪肉进口量与全球总进口量7图表9

3、:大型养殖企业的猪场布局及硬件升级7图表10:上市公司生产性生物资产季度环比8图表11:俄罗斯非洲猪瘟稳定后规模化大幅提升8图表12:俄罗斯前十大生猪养殖企业规模增长情况8图表13:中国生猪养殖企业市占率（2018年）9图表14:规模企业与散户净利率差异9图表15:动物疫苗行业业绩同比与猪价、产能趋势10图表16:生物股份前五大客户收入占比10图表17:普莱柯前五大客户收入占比10图表18:不同规模养殖场口蹄疫疫苗渗透率11图表19:动物疫苗行业市场规模11图表20:动物疫苗行业净利率水平12图表21:口蹄疫市场苗行业市占率拆分12图表22:非洲猪瘟病毒结构12图表23

4、:国内非洲猪瘟疫苗研发进展13图表24:禽产业链各产品价格涨幅14图表25:猪肉对鸡肉的替代消费静态测算14图表26:祖代种鸡单月引种量变动15图表27:祖代种鸡年度引种量15图表28:肉鸡的生长周期15图表29:祖代种鸡存栏16图表30:父母代种鸡存栏16图表31:种鸡存栏同比趋势16图表32:禽价上涨带动禽养殖股业绩大幅回升17图表33:大宗水产品过去五年价格趋势18图表34:淡水鱼养殖利润率18图表35:水产品人均消费量增速18图表36:水产品价格同比增速小幅改善18图表37:水产价格增速与水产饲料产量增速的相关性19图表38:水产饲料行业市占率变动19图表39:

5、高端水产产量同比增速高于大宗鱼类20图表40:特种水产料产量增速领先饲料整体产量增速20图表41:全球制糖供需平衡表21图表42:全球糖主产国分布21图表43:巴西甘蔗生产糖及乙醇的比例22图表44:四大主产区期末库存消费比22图表45:国内糖料种植面积22图表46:国内产区糖产量22图表47:国内糖单月进口量23图表48:进口糖与国内糖价格比较23图表49:国内制糖供需平衡表232020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现蛋白养殖链中，我们将2020年投资机会分为三类：生猪养殖板块的右侧投资机会、动物疫苗板块的左侧投资机会，及替代消费衍生的禽链及水产饲料投资机

6、会。种植产业链中，我们提示糖周期的交易性机会。►生猪养殖：我们看好2020年生猪养殖公司业绩表现。因非洲猪瘟疫情影响，行业产能去化，养殖盈利向好，而考虑当前供需情况，我们认为2020年高景气度仍可维持。同时，行业结构性分化，养殖龙头依托防控优势，2H19开始体现产能恢复趋势，这将保证其2020年出栏量增长。故我们判断2020年生猪养殖龙头有望同时在量、价上受益，业绩或将大幅释放。从长期看，我们认为疫情将加速我国生猪养殖行业规模化进程，头部企业出栏量将有快速增长契机，周期背后的强成长故事同样值得期待，推荐温氏股份、牧原股份、新希望、中粮肉食，关注正邦科技、天邦股份。►动物

7、保健：动物疫苗板块承接养殖周期，疫苗销售对接养殖量，具有“后周期”属性，当前板块业绩已经处于底部，我们判断2020年业绩反转的机会较为确定。而因动物疫苗企业以大企业为主力客户，养殖头部集中加速的趋势，也将拉升动物疫苗板块的整体规模。同时非洲猪瘟疫苗预期短期提升投资情绪，长期有望带来新的市场增量空间。推荐生物股份、中牧股份、普莱柯。►白羽鸡养殖：我们认为2020年白羽鸡养殖将是供需双升的局面。一方面，猪肉短缺刺激鸡肉的替代消费提升，我们认为这将在2020年延续。另一方面，祖代引种大幅增加且种鸡存栏同比增幅有向上趋势，这令供给提升也较为确定。