银行业2020年投资策略：结构比周期重要

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1、内容目录序言4淡化周期：失效的“银G比”4关注结构，而非周期5经济结构转型迎来曙光5银行业：“因客而变”7综合大行，特色小行9预计2019年上市银行盈利增长6~7%9预计2020年盈利增速与今年大致持平10资产增速个位数，与今年大致持平10净息差有一定下降压力，但幅度不大11资产质量仍有压力，但不良生成率不会大幅上升14总结：上市银行整体盈利增速预计仍在6~7%附近18投资建议及个股选择18风险提示19国信证券投资评级21分析师承诺21风险提示21证券投资咨询业务的说明21图表目录图1：截止2019年11月15日银行股涨跌幅4图2：银G比的年度变化

2、值、行业指数5图3：不同时期的政策对冲6图4：供给侧改革以后，尤其是2019年以来，高端制造业投资增速明显加快7图5：银行个人房贷、消费性贷款占比不断提升9图6：银行小微贷款/普惠性金融贷款占比也在提升9图7：货币环境宽松时银行资产增速会提升，紧缩时会下降10图8：2018年下半年以来Shibor在低水平震荡，货币环境宽松11图9：银行业金融机构/商业银行总资产增速由低个位数上升到高个位数11图10：净息差走势与基准利率、市场利率的关系12图11：上市银行累计净息差走势13图12：与2017年存款成本小幅下降不同，2018年下半年以来存款成本大幅上

3、升13图13：资产减值损失对净利润增长的贡献取决于不良生成率的变化14图14：过去几年样本银行不良贷款主要发生在制造业和批发零售业15图15：过去几年工业企业利息保障倍数对判断全部贷款的不良生成率拐点比较有效15图16：近几年样本银行制造业和批零行业贷款占比降低了一半16图17：样本银行不良率下降是结构调整引起，而非制造业和批零不良率下降导致16图18：工业企业利息保障倍数持续回落17图19：上市银行贷款构成（2019年6月末，含票据贴现）17图20：个人消费性贷款在贷款总额中的占比不断提升，中小银行尤其快18图21：信用卡贷款不良率在今年上半年上

4、升较多18表1：新老产业的适用金融服务8表2：六大行金融牌照对比8表3：重点个股估值表20序言2019年以来，A股银行板块延续了前两年走势，即在全板块收益率与大盘相近的情况下，板块内部个股行情分化加大。截止2019年11月15日，万得银行指数涨幅25.5%，跑输沪深300指数约3.3个百分点。而其中，宁波银行涨幅达到76.6%，平安银行涨幅76.0%，其他个股涨幅不等，个别个股甚至小幅下跌。这一方面反映了投资者对优质个股的追捧，但同时也反映了在经济与行业转型期，行业内部分化的加剧。图1：截止2019年11月15日银行股涨跌幅80.0%70.0%60

5、.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%涨幅资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理我们认为未来较长一段时期内，结构性因素取代周期性因素，成为经济、金融研究中最关键的因素，而行业分化仍然是重要的投资主题。并且，随着经济结构持续调整、新旧动能持续切换，银行业随之发生的转型方向也日趋明朗，为我们优选顺应趋势的个股指明了方向。我们提请投资者重点关注符合行业转型方向、发展特色鲜明的个股，包括具有综合化优势的大行，和富有特色的中小银行。淡化周期：失效的“银G比”银行业是典型的周期性行业，其景气度与经济周期高度

6、相关，所以，银行股的行情判断也逃不开周期的影响。我们过去分析银行股的主要方法论大多发端于此。我们将整个宏观经济想象成一间银行和一间实体企业（也就是将全部银行业全部“并表”，将其他实体经济也全部“并表”，暂先忽略政府、非银金融等部门），那么，实体企业是生产创造财富的主要源泉，而银行为实体企业提供金融服务，并按约定收取回报，这笔回报来自于对企业所创造的财富的分成。具体到我国，这里金融服务的主体又是银行信贷融资服务。从最后形成的企业资本结构上看，银行信贷构成了这间企业的主要债权方，而其股东是其权益方。银行以信贷资金出资，构成企业的债权人，以收取相对固定的

7、利息为主（此外还有一些其他收费项目，但占比不高），这利息收入扣除支付给企业的存款利息之后便是净利息收入，这便是银行从实体企业获取的主要财富分成。然后，企业生产经营的周期性波动（这当然也就是宏观经济的波动）最后会影响企业自身和银行的经营成果。由于财务杠杆的作用，银行营业收入的周期性波动会小于企业。经济向好时，企业经营情况持续向好，而银行收取的利息是相对固定的，因此归属于企业股东的利润会增加。当经济走弱时则刚好相反，企业营业收入变差了，但它支付给银行的利息是刚性的，因此归属企业股东的利润变小，甚至为负，造成亏损。这就造成了银行收入与全社会收入比例变动，

8、此比例越低，说明经济形势越好，随之股市表现较好，实体和银行股票齐涨，否则齐跌。衡量全社会新创造的财富，比较适合的指标是增加