银行业2019年策略：“弱周期”or“强周期”

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1、前言年度策略主要分析银行在宏观经济下行的“定位”，在复杂宏观中寻找银行业的坐标。在银行板块，年底由于交易因素明显下跌后，这种探讨有一定价值：“弱周期”则有好的配置价值，“强周期”则需要放弃。我们看好银行股明年的配置价值！一、资产质量与宏观经济：弱周期性资产质量与宏观经济：“弱周期”。我们认为资产质量缓慢下行，好于预期：1、银行资产质量与宏观经济的“非线性”：资产质量主要在乎企业能否活着还利息，经济下滑失控，资产质量不会大幅恶化。2、我国银行业贷款集中于“政府信用”，国有企业、基建领域、房地估计在70%以上，资产质量与系统性风险高度相关。3、微观层面，0

2、8年-14年行为激进带来的存量风险消化较多，处理的不良贷款额在4万亿，在大行的贷款占比6%；16-18年，银行放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。资产质量与宏观经济：正相关，时间相对滞后Ø经验和历史数据表明，银行资产质量与宏观经济是正相关的，所以2019年资产质量转为下行是较为确定的。Ø利用finitedistributedlagmodel分析PMI与不良净生成率的关系：资产质量与宏观经济高度相关，但时间有滞后性，国有行、城商行约滞后于PMI4个季度；股份行会更早些，滞后于PMI3个季度。5宏观逻辑：经济下行较缓慢，资产质量是“弱周期”Ø历史数

3、据的“弱周期性”。08年到18年，经济的几轮波动，银行不良率主要在1%-2%之间，没有出现大规模的波动。Ø银行资产质量与宏观经济的“非线性”：资产质量主要在乎企业能否活着还利息；经济缓慢下行，企业和个人活得不好，但还能还利息，资产质量不会明显恶化。资产质量更看重经济的“底”，经济下滑不要失控。6宏观逻辑：经济下行较缓慢，资产质量是“弱周期”Ø中国特色：银行资产质量更多是“系统性风险”。我们认为中国银行业资产质量会是“0”和“1”的状态。Ø我国银行业贷款集中与“政府信用”相关。贷款投向集中于国有企业、政府领域、房地产，估计在70%以上。7微观层面：明年银

4、行资产质量会好于预期Ø存量风险：08年-14年银行行为激进，但存量风险已消化较多。银行通过核销、处置、计提拨备等手段处理的不良贷款额在4万亿左右，在大行的贷款占比6%。Ø新增风险：16-18年，银行总体谨慎。银行刚从资产质量压力中走出来，放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。2013-1H18累计不良贷款核销+净转出+升级2016贷款余额13年来累计不良核销+净转出+升级占比16年底总贷款国有行2,847,36648,609,8385.9%股份行970,20117,931,5475.4%城商行94,6203,086,6793.1%农商行12,23

5、9268,9734.6%图表：银行不良处置情况（单位：百万元）注：4家股份行、4家城商行以及全部农商行未披露贷款升级数据；资料来源：公司财报，图表：上市银行比年初新增贷款占比总新增贷款20161H1720171H18制造业-4.7%9.2%0.2%4.1%房地产-1.0%6.9%6.1%7.9%交运7.5%10.1%10.1%6.4%电力4.6%7.3%6.9%3.6%批零-3.5%2.1%-3.6%-1.8%租赁和商务服务11.3%20.9%18.2%12.5%水利5.0%10.8%9.1%6.3%按揭55.6%34.4%39.6%30.7%信用卡8

6、.8%10.6%15.2%11.1%消费及经营贷-1.1%4.6%6.4%6.6%8资料来源：公司财报，2019年拨备：平滑利润Ø结论：2019年资产质量：趋势是变弱，幅度也是缓慢Ø2018年4季度，预计银行会多计提拨备，全年利润增速比3季度低1-2个点。Ø2019年，预计银行会适当释放拨备，2019年利润增速与2018年持平。图表：净利润同比增速预测20173Q182018E2019E上市银行9.9%11.3%9.4%8.4%国有行4.3%5.9%4.7%4.8%股份行4.4%6.9%5.2%5.1%城商行17.5%17.0%14.7%12.5%农商

7、行12.1%14.8%12.4%10.6%资料来源：公司财报，9经济下行太快、信心下行太快，资产质量是“强周期”Ø欧美次贷危机的经营：07-08次贷危机期间，美国商业银行不良率从低位飙升。09年后经济增速恢复平稳增长，不良率也开始下行。Ø银行业务的高杠杆性：我国银行业杠杆处于较高水平。由于本身资金非常有限，银行资产端的扩张必须伴随着杠杆上升。按照总资产/一级资本衡量的上市银行杠杆倍数在12-17X之间，城商银行最高。Ø此时，银行股会面临巨大压力，其他板块亦此。图表：美国次贷危机后银行不良率飙升图表：上市银行杠杆倍数水平资料来源：Wind，资料来源：公

8、司财报，10二、“存贷利差”与宏观经济：供求关系角度存贷利差与宏观经济：供求关系角度。19年贷