资产配置专题报告：经济慢脱钩，金融快挂钩

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1、目录一、经济慢脱钩：为何产业脱钩没那么容易5（一）贸易战的确在加速部分劳动密集型产业链的转出7皮革鞋靴产业：呈现未来整体产业链将大规模转出的形态7纺织纺服产业：下游转出、中游增强8家具木材行业仍具备比较优势9（二）机械与运输设备：哪些行业正在取得突破10发电机械、专业机械和金属加工机械整体上仍不具备比较优势10机械行业中已具备比较优势的门类11交运设备行业中仅船舶制造具有显著比较优势13（三）中国在全球价值链中的位置将如何变迁13（四）谁将承接中国的产业转移14全球人口红利在哪里？15东南亚五国及墨西哥的工业能力17二、金融快挂钩：快速牵手对冲脱钩风险20图表目录图表1相对于全球需求

2、的回落，中国出口相对坚挺5图表2中国显示性比较优势的变迁5图表31995年中国出口贸易品的比较优势分布5图表4比较优势从原材料转移至工业部门6图表5工业部门内部比较优势趋势分化明显7图表6鞋靴业比较优势持续降低7图表7皮革鞣制失去比较优势，基本不存在生皮出口7图表8鞋靴出口与生皮、鞣制皮革进口出现背离8图表9皮革鞋靴产业链连续33个月拖累制造业固投8图表10服装产业比较优势不断降低8图表11化纤相关的纺织业产成品比较优势不断提高8图表12纺服业与纺织业出口的背离9图表13纺服产业持续拖累制造业固定资产投资9图表14木材加工业与家具制造的比较优势还未下降9图表15房地产销售领先两年家具

3、制造业固投9图表16家具进口与木制品的进口减少趋势相同10图表17木制品出口原木进口大幅减少，家具出口走平10图表18第七章机械及运输设备的二级分类10图表19发电机械、专业机械和金属加工机械RCA11图表20一些子行业类正在获得比较优势11图表21已获得初步比较优势的子行业11图表22一些子行业类正在获得比较优势11图表23已具备步比较优势的四个二级分类12图表24通用工业机械中两个正获得比较优势的产品12图表25已获得初步比较优势的子行业12图表26计算机、电子与光学产业进口依赖度显著降低12图表27集成电路进口的大幅减少13图表28半导体全球市占率持续提高13图表29船舶制造业

4、比较优势显著，铁路车辆及设备初具比较优势13图表302017年中国的比较优势产业分布图14图表311995年日本的比较优势产业分布图14图表321995年日本的比较优势产业分布图14图表332017年日本的比较优势产业分布图14图表34中国劳动力人口占比于世界平均的对照15图表35中国在1995年就已具备工业品初步比较优势15图表36识字率限制了南亚和非洲国家深度融入全球价值链的能力15图表37中国人口结构16图表38泰国人口结构16图表39越南人口结构16图表40马来西亚国人口结构16图表41印尼人口结构16图表42墨西哥人口结构16图表43菲律宾人口结构17图表44墨将进入人口红

5、利期，菲尚未进入17图表45印尼还是农业国资源国17图表46马来西亚工业部门的比较优势并不显著17图表47泰国工业产成品初具比较优势18图表48墨西哥已经有显著的工业品比较优势18图表49菲律宾已有显著的工业品比较优势18图表50越南已经有显著的工业品比较优势18图表512017年越南的比较优势产业分布图19图表521995年中国的比较优势产业分布图19图表53越南已有转移倾向较强产业的出口增量，而墨西哥也似有趋势19图表542018年以来金融市场开放进程20图表55外资持有A股规模快速扩张20图表56外资在国债市场的占比接近10%21图表57外资在国债市场增量占比连续四年10%以上

6、212019年，影响中国宏观经济和A股市场走势的一条重要主线是中美贸易摩擦的影响由预期转为落地，由此中美在经济与金融领域呈现了截然不同的挂钩态势。尽管脱钩（delink）作为美方试图通过惩罚性关税来推动的战略变化，但基于中国在全球产业链中的特殊地位，事实上从2018-2019年中国产业层面的出口数据和竞争优势变化来看，即便距离局部脱钩尚有距离。而与此同时，中国策略性地加大金融市场与金融业的开放，推动金融领域中美的快速挂钩。外资作为A股边际上最为重要的增量资金，也构成了2019年A股市场走势和市场风格的关键因素。一、经济慢脱钩：为何产业脱钩没那么容易仅仅从2019年1-9月份中国出口仍

7、保持在X的增速，就足以表明并未出现显著的产业转移趋势，无论其短期背后是否有“抢出口”的因素。那么，贸易摩擦以来关税的大幅提升究竟对中国的产业结构产生了何种影响，是否部分达成加速制造业搬离中国、中美产业脱钩的意图呢？回答这个问题，我们需要对中国在全球产业链中角色的变迁做一个系统的回溯和梳理。30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00中国出口金额：累计同比美国欧盟日本总进口金额：累计同比图表1相对于全球需求的回落，